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广发证券：乙二醇拥有广阔的成长空间
一、全球供需格局:产能集中度高;区域供需失衡产能及消费集中度较高。产能方面,亚洲、中东和北美三大区域产能占比达87.9%,全球乙二醇产能前十大国家(或地区)和前十大生产厂家产能占比分别达83%和59%。消费方面,亚洲和北美合占全球消费总量的87%,中国是全球乙二醇消费第一大国,年消费量近1000万吨。
亚洲依赖进口,中东依赖出口,全球乙二醇呈现区域间供需失衡。亚洲是全球乙二醇产能、产量和消费量最大的区域,也是供需缺口最大的区域,2009年对外依存度达43%。中东则是全球乙二醇最大的出口区域,2009年净出口量占当地总产量的84%,出口依赖性强。
二、国内供需格局:进口依赖度高,拟在建产能稳步投产对外依存度高,进口替代空间大。目前,我国乙二醇对外依存度保持在70%以上,进口替代空间大。沙特阿拉伯和台湾是我国乙二醇最大进口来源。
拟在建产能逐步投产,稳步抢占市场。据统计,2012年及之后,国内在建和拟建的乙二醇产能合计达到620万吨左右。我们测算,国内拟在建产的投产将可被市场充分消化,未来国内乙二醇供不应求的格局将继续。
三、需求空间:未来两年消费增速在 10%以上参考历史数据,我们保守估计2012年和2013年每吨聚酯产能对应的乙二醇消耗量为0.3,则推算2012和2013年乙二醇的需求量分别为1110万吨和1245万吨,2011-2013年乙二醇需求量年均复合增长率达到10%。
四、煤制乙二醇分析:煤制乙二醇成本优势明显国内成本比较。测算结果显示,国内石油路线法生产乙二醇的生产成本比草酸酯法平均高出4080元/吨(极小值为3121元/吨)。国际成本比较。除中东乙烷原料法外,成本优势明显或相当。综合判断,除中东乙烷原料法外,我国煤制乙二醇(草酸酯法)的国际成本优势明显或相当。
概念股：
乙二醇“三剑客”望迎爆发：丹化科技、华鲁恒升、东华科技。
（《证券时报》快讯中心）
丹化科技:2012突破技术,2013转折整固
机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：胡彧,梁斌
乙二醇实现量产量销,技术突破初见成效.
2012年,公司产销乙二醇约10万吨,草酸近5万吨,综合开工率达到63%,年末负荷达到85%以上。考虑到乙二醇连续生产和透光率问题主要在4季度解决,考察其年报与三季度相比,应收和存货项基本稳定,可以初步认为公司乙二醇实现了量产量销。我们认为,公司煤制乙二醇工艺在技术层面的核心问题已经基本实现突破。
2012年乙二醇折价谋销量,成本相对较高.
考察公司乙二醇销售情况可以发现,2012年,公司乙二醇平均实现价格5961元/吨,低于乙二醇2012年全年均价的6647元(下半年乙二醇市场价格更高),可见公司产品的销售是通过折价占领市场的策略实现的。从成本结构看,乙二醇平均吨成本在5658元/吨,成本结构中,原料(主要是煤+催化剂)约3000元,折旧+其他(应当是修理等)约1800元,占据主要比例,与我们前期报告估算基本一致。
2013年三大挑战:改善成本结构,稳定装置运行,获得下游认可我们认为,公司2013年的主要挑战有三:一是通过引入廉价原料、技改扩产降低成本。我们估算成本可以压缩的空间在1400-1600元。一方面,公司在努力寻找更廉价的褐煤原料,另一方面公司年报中也规划2013年投入3亿元,将通辽20万吨装置扩建为30万吨,则满产条件下吨折旧有望降低4-500元/吨。
二是稳定装置运行,虽然公司乙二醇核心技术问题已经突破,但装置的长周期运行、产品品质的平稳等工程问题可能还需要一段时间的调试和积累。
三是目前公司产品还在通过折价方式实现销售放量,特别是下游聚酯企业,目前还在产品试用阶段,考虑乙二醇品质对PET合成过程和产品质量的重要影响,预计下游认可需要一段周期(我们预计至少在半年左右)。
（《证券时报》快讯中心）
华鲁恒升:多元醇投产,进一步拓展产业链优势
机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔,周阳 日期：2013-07-09
项目进展符合预期:公司在2011年12月3日董事会公告中审核通过了建设20万吨多元醇项目的议案,拟以丙烯和自产的合成气为原料,建设一套20万吨/年多元醇装置,项目估算总投资68000万元,其中:固定资产投资64702万元,铺底流动资金3298万元。项目建成后,年均销售收入为202000万元。本次投产公告基本符合进度预期,我们认为借助公司在合成气领域较国内其它企业明显的成本优势,公司多元醇项目将具有明显的成本优势。
尿素业务止跌回升:前期受需求疲软及海外价格的持续下跌影响,国内尿素价格持续下跌,近期受到天然气价格上调及开工率降低的推动,尿素价格止跌回升,我们认为尿素价格的复苏将推动华鲁业绩改善。公司拥有150万吨煤头尿素产能,借助公司在煤气化领域的绝对优势及煤炭价格的持续低迷,公司即使在尿素价格底部依然存在一定的利润。我们认为尿素价格的回升代表着公司最差的时候已经过去,未来尿素价格上升将推动盈利改善。
煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。
维持推荐:我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.78和0.97元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。
风险因素:化工产品盈利下滑,乙二醇项目进度低于预期
（《证券时报》快讯中心）
东华科技:新疆项目续签二期工程,煤制乙二醇的工程优势进一步巩固
机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：罗泽兵 日期：2013-05-27
一、事件公司发布签约公告,与新疆天智辰业化工有限公司签订20万吨/年乙二醇及配套工程项目设计合同,合同金额4500万元,相当于2012年收入的1.5%。
二、我们的分析与判断
此次合同为之前承接项目的后续工程,显示公司乙二醇技术得到市场认可。2011年,公司与本次合同的业主签订了5万吨/年乙二醇一期工程的设计、工艺设备供货合同,2012年底,该乙二醇一期工程已正式进入工业生产,产品主要指标均超过国标优等品标准。本次合同为二期工程的设计服务合同,项目装置规模为20万吨/年乙二醇,在国内同类实施项目中居于前列,显示了公司煤制乙二醇领域的技术实力得到了业主认可,有利于公司进一步推进乙二醇生产技术的工业化应用。我们预计未来3年国内乙二醇的工程建设需求在200-250万吨,公司在这一300亿元左右的市场有望获得30%以上的市场份额。
行业环境回暖明显,公司新签订单正从12年的低谷快速走出。3月以来,国内煤化工的政策环境明显转暖,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,特别以煤制天然气、煤制乙二醇为代表的技术成熟、回报稳定的细分领域有望先行发展。同时,芳烃等后续技术领域的研发和工业化应用也处于良好进程。从今年的情况看,公司截止目前已收获了30亿元左右的工程承包合同,预计今年公司新签合同量将重回70-100亿的水平,公司收入快速增长有良好保障。
13年起公司收入重心将转移到新型煤化工,明年上半年将进入结算高峰。公司12年实现营业收入30.5亿元,其中合成氨、甲醇等传统类化工项目在公司的收入占比占到7成;新型煤化工方面,黔西乙二醇及伊犁天然气这两个项目12年的推进受宏观经济环境影响,当年合计结算收入仅为2.7亿元,仅占到公司整体收入的8.7%。随着目前煤化工政策环境及能源价格改革进程的好转,预计今年起新型煤化工项目在公司收入占比上也将得到显著体现,将上升到6成左右。具体项目看,公司已签的黔西乙二醇、新疆新汶天然气项目都有望在明年底之前竣工投产,考虑到这类煤化工项目总投资中设备占比较大(一般占总包收入的60%)、以及这部分收入确认时点靠后(一般在工期进行到后1/3才确认,预计在明年上半年)的特性,公司收入增长的高弹性将在明年得到显著体现。
三、投资建议维持推荐的投资评级。公司目前在手合同130亿元,合同保障倍数达4.3。能源价格改革、煤化工技术成熟的大背景下,公司这类科技型工程企业将率先受益。预计2013-2015年EPS分别为0.97、1.49和2.08元,维持推荐评级。
（《证券时报》快讯中心）
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