过高的估值加之此前持续强劲的走势，令中小盘成长股成为未来市场调整压力最大的品种。在大盘预期不佳的情况下，成长股此前过度融资的问题逐渐暴露出来，未来一旦融资密集偿还，将显著加大相关个股的调整压力。
融资过度青睐中小股票
今年以来，沪深股市融资融券规模大幅增长，这其中融资快速增加也是主要原因之一。截至7月9日，沪深股市融资余额已经高达2183.59亿元，相对于当前2000亿元以下的两市成交额，融资波动的影响力已经显著增加，特别是对于个股来说。但是，融资在今年快速增长的过程中也暴露出了严重的结构性失衡问题，即过度倾向200亿元以下的中小盘股票。
统计显示，自2月18日以来，沪深两融标的股的区间融资净买入额为923.73亿元，其中总市值在200亿元以下的个股的总体融资净买入额为543.97亿元，占比高达59%。但是与融资净买入额明显居高相比，中小盘股在两融标的股中的市值占比并不是很大。以最新收盘价计算，沪深两融标的股当前的总市值为171688.81亿元，而200亿元以下的中小盘股的总市值为29187.27亿元，中小盘股总市值占比仅为17%。也就是说，中小盘股融资净买入的力度明显与其市值占比不相匹配，即两融市场在最近半年存在融资过度向小市值品种倾斜的问题。
分析人士指出，近几个月融资过度涌向中小盘股，或许与此前的市场环境和两融投资者的交易风格有关。一方面，今年春节过后，银行等大盘蓝筹股明显筑顶下跌，而此时符合经济转型方向的众多中小盘成长股却异军突起大幅走强。统计显示，自2月18日以来，创业板指数上涨了29.87%，而中小板综指也仅小幅下跌1.10%，表现明显抗跌。也就是说，在整体市场低迷的阶段，中小盘成长股体现出了明显的赚钱效应，对资金的吸引力大幅增强，这其中当然包括融资资金。
另一方面，由于杠杆、利息等因素的存在，大部分两融投资者更加青睐于“赚快钱”，这使得融资资金被打上了鲜明的趋势交易烙印。从创业板等中小盘成长股走势看，其从最初的业绩推动上涨逐渐转变为资金推动的趋势自我强化，在股价上涨趋势确认结束前，天然对融资盘具备强大吸引力。
融资偿还或带来重压
但是，融资过度集中的负面影响同样不容忽视。7月以来，融资余额长期保持高企的广汇能源出现持续下跌，市场猜测其中就与融资过度高企带来的隐忧不无关系。其实，相对于广汇能源等大盘股，中小盘股融资盘高企的趋势一旦逆转，带来的负面冲击会更加显著。
中小盘股融资偿还负面冲击更大的原因主要有二：其一，中小盘股股本规模较小，与之伴随的问题就是选择卖出时找不到足够的流动性，或者说同样卖出，中小盘股要比大盘股做出更大的股价折让。近期不少创业板股票都出现盘中跌停但成交量放不出来的情况，就高度与此相关。其二，在流动性本就不是十分充足的情况下，中小盘股中偏高的融资盘一旦选择偿还融资，势必导致股价明显破位，这是因为考虑到杠杆因素的存在，融资盘较高意味着在下跌过程中爆仓的风险持续增加，从而进一步加剧融资偿还，进而导致股价下跌的自我强化。
目前来看，中小盘股出现融资偿还潮的压力正在逐渐增大。首先，从今年以来的市场表现看，以创业板为代表的中小盘成长股普遍出现大幅上涨，但这种与蓝筹股过度背离的走势在历史中没有一次能长期持续，相关股票的价格面临越来越大的补跌风险。其次，当前小盘股相对于大盘股的估值溢价持续处于历史最高位置，在市场整体估值中枢下移的背景下，高溢价的品种显然面临更大的回归常态压力。最后，从今年中报业绩预告看，不少本轮成长股龙头品种，虽然也实现了20%以上的增长，但明显与其当前50倍以上甚至近百倍的市盈率不相匹配，中报证伪也因此可能成为压垮中小盘成长股的最大动力。
在上述背景下，一旦相关中小盘成长股上涨趋势难以为继，那么就会有众多融资盘在趋势逆转的预期下选择偿还融资，考虑到此类资金浮盈不小加之杠杆特性，其卖出方式有可能“不计成本”，并可能因此给成长股带来明显的阶段负面冲击。
(编辑:罗懿)
作者：龙跃来源中证网)
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