高盛指出了一个解释中国出现铜进口大增令人信服的原因。这基本就是另一种“打地鼠”融资的案例。当局狠打虚假贸易催生了“现金换铜”融资。
这种“现金换铜”融资与更为传统的中国铜融资交易有所不同，“现金换铜”融资涉及把实物铜从离岸转移到国内，不存在循环的担保。但这两种融资机制都是一样的用廉价的外汇融资投资高收益的人民币资产。
一笔“现金换铜”融资交易有点类似于以下的步骤：
第一步：国内银行开立信用证，一般是3-6个月的期限；
第二步：离岸的铜持有者把铜出售给国内的铜进口商。国内铜进口商把实物铜进口到中国（要么从保税区，要么从其它离岸市场）。进口的铜在中国国内市场出售。那么国内的铜进口商就获得了人民币现金。
第三步：国内铜进口商在信用证到期的时候还款。
那么，铜进口商持有人民币现金的3-6个月里，就能投资回报更高的人民币资产。
 |
高盛写道：
总的来说，一些中国市场参与者特别是那些持有很高杠杆的，为了募集人民币资金，正在买入国外的铜原材料，这种市场的发展我们在2011年中以来就没发现过。特别地，“现金换铜”融资交易是外管局容许的活动，数年来一直是影响铜市场的一个因素涉及购买和进口海外的铜进入中国，并在进口以后，马上在国内市场出售这些铜，换取即期的人民币现金，同时承担了一笔来自国内银行以外币借贷利率计息的3-6个月期外汇贷款。“现金换铜”融资交易综合了中国国内和海外的铜价差异和利率差异。
最近中国短期利率的上涨导致了“现金换铜”融资交易存在巨大的盈利空间。换句话说，利率差异调整后的铜进口套利空间现在已经完全敞开了这增加了中国对海外铜原材料的需求，这也很可能导致了最近中国保税区的铜现货溢价上升（达到了历史高点的180-200美元/吨），LME亚洲仓单注销加速，LME铜与沪铜的价差收窄。这样，通过“现金换铜”融资的渠道，利率差异的变化就能改变全球铜库存的分布（现在的情况是，海外的库存涌入中国国内市场）。
虽然这些市场发展一般是铜市场出现紧缺的信号，但我们认为，市场参与者应该谨慎解读最近这些看似利好的“信号”（包括未来导致的铜进口增加），因为这些交易更多是受到中国流动性紧缺驱动的，而不是主要受到中国需求和/或再库存化的驱动。
 |
所以高盛预期，海外铜的强劲需求（包括LME仓库和中国保税区）支持着保税区和中国以外市场的高现货溢价，同时中国进口铜意味着中国的额外供应增加，而这些新增的供应不大可能被中国的实体经济需求消化。
这和我们的论点也有联系中国当局希望避免美元紧缺（美国国债收益上涨、外汇市场波动增大和对美联储缩减QE规模的投机性行为）导致中国美元融资交易大规模消失，所以通过拉高自己（人民币）的相对利率水平，鼓励以外汇利率的借贷活动。
中国国内的高利率使得囤积大宗商品变得有商业意义，所以铜可能会继续流入中国特别是因为中国人民银行仍然承诺让人民币升值并继续国际化进程。虚假贸易渠道的关闭和套利交易消失的风险都符合事实，这使中国的大宗商品进口变得畸形。高盛指出2011年中的情况进一步论证这个观点：
中国短期利率上涨，导致了通过“现金换铜”融资交易进口铜的利润增加。换句话说，短期利率上升导致了利率差异调整后的铜进口套利空间敞开了，这导致中国铜进口出现大幅增加。
作者：莫西干来源华尔街见闻)
我来说两句排行榜