中金公司：中国国旅 中国旅游服务行业第一股

　　中金公司近日发布中国国旅的研究报告称，公司是中国旅游服务行业第一股，是旅游板块中的“白富美”（白马、利润丰厚、前景广阔）。免税市场需求巨大、牌照供给稀缺，预计海棠湾免税购物中心成熟后能够再造一个中免。定增仅摊薄股本~10%，但新项目确保未来几年业绩增长 翻倍。重申“推荐”评级。

　　中国免税市场潜力巨大。中国居民消费了全球1/4的高端品牌（1800亿），但60%在境外购买。若10%的国外高端品牌消费回流到免税行业，就能使现有市场规模翻倍。

　　“供应决定需求”和“直营、高毛利”的新兴渠道。免税模式节省了相关税费，全直营节省了中间渠道消耗，价格比国内低10%-30%，形成“供应决定需求”的模式。三亚店年平效达到30万元/平米，远高于国内的百货和购物中心。

　　海棠湾将成为国际品牌盛宴，2014年收入有望超过20亿，实现盈亏平衡。目前LV、Prada、Cartier、Dior等世界知名品牌已确定进驻海棠湾免税店。体现出知名品牌商对于海棠湾项目的认可，也将成为吸引客流的保证。（仁川机场2011年开出全球第一家LV机场免税店，第二年迅速跃升成机场最热门品牌）。

　　量增：海南免税客流能够持续增长。三亚市内店由于面积限制，接待能力有限，导致旺季客流爆满。海棠湾项目定位高端，更加重视购物体验，与市内店形成差异化定位，将更能吸引高端客流。同时，三亚机场预计明年扩容、海口到三亚的动车为海棠湾预留了一站，也将保证海南免税客流的增长。

　　价增：免税政策预期进一步放开。海棠湾购物中心拥有更齐全和高端的商品配置，高端消费者能够使用行邮税，突破8000元的免税额度，有助客单价的提升。另外，预计离岛免税上限能够获得进一步提升，以带动三亚免税市场的持续发展。

　　国旅中报净利润增速预计超过40%，是行业中增速最快的公司。预计2013/14年每股收益为1.35/1.69元，对应市盈率23.3x/18.5x。行业需求广阔+供给垄断+政策放松预期，国旅是板块中最稳健的长期持有标的。

　　（《证券时报》快讯中心）

https://business.sohu.com/20130712/n381443851.shtml business.sohu.com false 《证券时报》 https://kuaixun.stcn.com/2013/0712/10599401.shtml report 1566 中金公司近日发布中国国旅的研究报告称，公司是中国旅游服务行业第一股，是旅游板块中的“白富美”（白马、利润丰厚、前景广阔）。免税市场需求巨大、牌照供给稀缺，预计海