“本来想趁着IPO重启的消息努力一把，向原有的LP募资，没想到他们都希望再等等。”
深圳一家中型PE机构合伙人向记者抱怨道，他所在的机构下半年将重启募资计划。
然而，除了政府引导基金部分到位之外，还存在很大的缺口，“存量激活不了”。
于是，他将目光转向了FOF（母基金），过往一个月，他开始密集拜访北上深一批FOF，希望能够从中发掘潜在的LP资源。
让他感到吃惊的是，不少民营FOF在募资上比他更为困难。
对此，北京一位FOF合伙人向记者坦言，市场化FOF同样面临着募资难的问题。“其实，有人说国内FOF是一片蓝海，依我看来，是一片死海。”
不过，依然有一大批勇敢的拓荒者投奔死海，李晔就是其中一个。拥有10多年外资银行投资经历的他，2007年在道富银行亚太区资金部总经理的职位上卸任后加入了一家大型对冲基金FOF担任高管、投委会委员，逐渐萌生了将其复制回国内的想法。2011年，李晔与几位分别具有丰富企业上市、并购、法务经验的核心团队成员合伙，成立了深圳金晟硕业资产管理有限公司。
7月10日，理财(相关:证券 财经)周报记者来到深圳福田区荣超经贸中心30楼，见到李晔。他坚定地告诉记者，“FOF是一片蓝海，随着时间的推移，必将有越来越多的人认可这种商业模式。”
FOF商业模式之辩
“大多数投资人对这种模式能够创造多大价值存疑。”
你可能不知道的是，金晟硕业是深圳唯一一家市场化FOF。而在深圳这个创投行业高度发达的地区，对应的是数千家PE机构。
也就是说，仅在深圳一地，它是上千家PE机构的潜在LP。但令不少业内人士感到困惑的是，全民PE热并没有催生起FOF热，民营FOF体量依旧弱小。
如前所述，这可能是一片鲜有人敢涉足的死海。
“目前来说，投资人对FOF的认可程度不高，主要是不认可其商业模式，大多数投资人对这种模式能够创造多大价值存疑。”北京一家FOF合伙人表示。
“FOF是买方顾问，但是国人现在付买方费用的意愿不强烈，也对FOF创造的一套价值不太理解。”他表示，“对于FOF，最致命的就是双重收费，这一点也是最难突破的。”
对此，李晔坦言，双重收费的确是横亘在FOF面前的一大挑战。
所谓FOF双重收费，就是FOF的LP，除了对FOF的GP支付管理费（通常1%）外，事实上还负担了FOF投资子基金时支付给子基金GP的管理费（通常2%）。
不过，李晔告诉记者，持续超过一年的募资难，使得FOF在与PE谈判时的话语权更大，也可为其LP争取更大的利益。
“在管理团队优质、我们确定投资的前提下，能否给予FOF优惠条款，也是我们考虑投资金额大小的因素之一。我们会尽量与PE谈判，争取最大限度的折扣，当然所有优惠都会落实到LP的头上。”
同时，除了FOF投资PE时“2+20”的费率可以谈判外，FOF本身“1+10”，即通常1%的管理费和10%的carry也有一定的让渡空间。
李晔表示，金晟硕业希望能够做到两层收费跟一层是一样的，FOF的双重收费最后在2%的基础上不显著增加FOF投资人的管理费负担。作为专业、长期的机构LP，得到优质子基金GP认可的FOF不论募资市场好坏都能获取优惠条款。
与李晔坚持收费不一样的是，紫马基金的唐学庆曾表示，紫马FOF的确不收管理费和认购费，只是在最后跟LP分成时，紫马要分走20%的carry。
这也是不少民营FOF在市场培育的前期，为了迅速做大所采取的特殊手段。
FOF空间巨大
“他们认为自己直接可以投项目，但是，其实直接投项目失败概率是非常高的。”
“FOF其实就像10多年前的PE一样，刚开始都是充满了不解与质疑，我们创立金晟硕业，就是希望能够抓住FOF快速成长的机会。”李晔表示。
两年过去了，金晟硕业规模上已经是国内市场化FOF最前列的之一，LP涵盖个人和机构。在不少同行眼中，这已经是非常不错的成绩。
“在过去两年多的时间里，我们与客户的沟通逐渐地顺畅起来，客户现在也开始认可我们的理念。”李晔说。
“FOF的商业模式在国内还不一定成立，成立的前提是投资人和GP之间有很强的信任关系，而且投资人认可你的价值。”前述北京FOF合伙人表示。
在李晔看来，只要认真细心地对市场进行培育，随着时间的推移，必将有越来越多的个人和机构认可FOF的价值。
管理资产20亿欧元，投资了近200只PE基金的European Investment Fund在2004年对FOF的风险进行了研究。结果表明直接投资企业的亏损概率高达42%，而投资FOF的亏损概率只有1%。
“国内很多第一代富人都过度自信，可能不认可FOF为其创造的价值。他们认为自己直接可以投项目，但是，其实直接投项目失败概率是非常高的。”李晔说。
在国外，FOF，Fund of Funds，指的是专门投资其他基金组合的投资基金。PE FOF是整个生态链里至为关键的一环。它是国外大多数PE机构募资的首选对象，引起分散风险的作用受到了个人和机构投资者的青睐。
这是一个巨大的市场，目前的格局是三分天下，占主导的是各地的政府引导基金，其次是国有机构主导的如国创母基金、元禾资本等，最后是少数的民营FOF。
对于刚起步的民营FOF，只能在“夹缝里生存”。因此，摆在李晔面前的，除了集中精力做好基金尽调、构建稳健的FOF投资组合外，更需要投入大量精力去做基础性的工作，比如对LP的培养和基础性教育。
老GP是核心竞争力
“如果积累了一大批LP，愿意一期一期跟你投下去，其实募资真的不难。”
除了能否给予FOF优惠条款外，金晟硕业对GP的筛选标准还有，团队是否诚信，是否足够专业和专注，所投资的行业是否有大的上行空间，基金规模是否合适，必须有多重退出能力不能单纯依靠IPO等。
“有量化的指标，也有定性的分析，其实，我们每天都在做尽调。投资是一个日积月累的过程，未来，根扎得深、经验丰富的老FOF GP将会是FOF的核心竞争力。”
李晔是耐心的，他表示，金晟硕业不盲目追求规模，“希望做出精品”，不承诺回报，“我们跟LP说，年化复利回报有15%到20%已经很不错了，长期来说已经是所有大资产类别中最高的。现在客户也开始慢慢认可这种理念。”
“如果积累了一大批可以重复投资的LP，愿意一期一期跟你投下去，其实募资真的不难。”
李晔告诉记者，金晟硕业还在PE二级市场基金上进行了一些尝试性的投资，“刚接手了上海的一家著名PE机构LP份额，是平价转让的。”
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