摩根大通Michael Feroli：
美联储主席伯南克在波士顿有关利率前景的讲话是鸽派的；但在打压市场对QE缩减很快到来的预期上，伯南克所做的却甚少。在某些方面，他的言论与春节和夏季稍早的那些言论构成呼应：资产购买政策和零利率政策需要区别开来，其中一项政策决定不一定会影响到另一项政策。不过，昨天他的言论要更进一步，他列出了为什么中期内利率不会大幅上升的原因。之所以发生这种微妙的变化，是因为美联储在最近一次FOMC会议后修正了经济预测，该预测表明失业率加速下滑，这就使得伯南克更难说服市场利率将在长期内保持低位。伯南克周三的言论，反映了美联储近期的一些研究，这些研究认为失业率低估了劳动力市场的低迷状态。然而，即便是在去年讨论指引门槛时，FOMC面临的沟通挑战就已经很明显了：只列出首次升息条件无法完全确保金融市场状况宽松，因为市场之后可能会预期美联储展开激进紧缩。
周三伯南克的演讲中，没有任何内容使得我们质疑自己的观点，即，QE缩减将在9月份到来。相反，在被问到是否对近期有关放缓QE的言论感到后悔时，伯南克说，“尽管过去六周市场出现了一些波动，但现在开口并解释我们的做法，可能避免了下次出现更艰难局面。”非但没有批评市场对他言论的解读方式，伯南克似乎反而对市场观点更好地对齐美联储观点表示欢迎。
在提到利率政策时，事情就变得更有意思了。在这里，像往常一样，伯南克主席区分开了资产购买政策和利率政策的目标，前者是为了获得“一些近期动能”，后者是要至少看到经济复苏达到美联储设定的门槛。考虑到温和的通胀前景，更相关的门槛是6.5%的失业率。最新的FOMC预测表明，他们预计这一目标将在明年底或是2015年初达到。原则上，FOMC预测更改应该不会改变市场定价，因为美联储的预测此前并没有明显准于私营部门预测。而市场对美联储升息预期的重新定价表明，在实践中，市场认为美联储是一个更好的预报员，或者，市场真的认为美联储的反应函数发生了改变。
也许部分是为了应对这第二点担忧，伯南克主席周三试图调节升息预期。伯南克两次提到用失业率衡量就业市场的不充分性，称它“夸大了我们的就业市场的健康程度”、“低估了就业市场的疲软”。这应该放在传统宏观模型中来考虑，该模型表明，在正常时期，失业率应该接近自然失业率，即非加速通胀性失业率（NAIRU），且联邦基金利率也应该接近中性利率（neutral rate）。最新的FOMC预期表明NAIRU应该在5.6%，中性利率在4.0%。这意味着，在传统宏观模型下，6.5%的失业率门槛到达后，未来失业率再下降100个基点的话，美联储需要升息400个基点（或是375个基点，这取决于你的计算方式）。对于伯南克周三言论的一种解读是，美联储稍稍移开了这些传统宏观模型。特别一提的是，两位隶属于美联储的资深经济学家Chris Erceg和Andy Levin在最近的一篇报告中建议，在低劳动力参与率之下，即便是失业率重返自然水平，联邦基金利率也应该低于中性利率。来源华尔街见闻)
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