中信证券：一汽轿车 盈利有望持续改善

　　中信证券近日发布一汽轿车的研究报告称，公司发布2013年上半年业绩预告，预计上半年实现净利润5.5亿元~7.5亿元，对应每股收益0.34元~0.46元。公司认为业绩快速增长的原因包括：上半年国内汽车市场回暖，公司销量和收入分别同比增长约1 5.7%和8.4%；公司产品结构持续优 化，成功推出新产品红旗H7和奔腾X80；同时，企业深化成本管理成效明显，加之受益于日元的汇率变动，降低了公司进口零部件成本等。

　　公司预计上半年每股盈利0.34元-0.46元，中值为0.40元，超越市场预期。估测二季度公司每股盈利0.16-0.20元。一轿盈利能力整体维持稳定，持续扭亏，主要受益于：1)公司产销维持较旺，2)日元贬值降低采购成本，3)管理优化，成本管理见效等。另外，由于5月推出红旗H7和奔腾X80两款新车，或增加部份成本费用，导致二季度盈利略低于一季度。公司一季度显著扭亏后，投资人担心业绩改善的持续性，上述盈利超越市场预期，有助缓解对盈利能力持续性的担忧。

　　公司产销两旺，新产品将持续驱动市场地位提升。201 3年上半年公司累计销售10.6万辆(同比+15.7%)。马自达6、奔腾850市场地位稳定，是主要销量贡献来源。奔腾X80新品上市后市场表现出色，第二个月销量已爬升至4500台以上。考虑到下半年奔腾X80和红旗H7逐渐放量，以及未来将推出的新一代马自达6和国产CX-7，我们预计公司201 3年销量规模可达25.6万辆(同比+40%)，2014年公司销量有望进一步提升至34.1万辆左右(同比+33%)。

　　奔腾X80填补合资和自主SUV价格空档，产品竞争力出色。一直以来，合资品大中型SUV价格中枢主要集中在15万元以上，自主品牌同类产品价格中枢集中在12万元以下，而12-15万元价格区间缺乏有竞争力的产品。奔腾X80造型新颖、配置亦具有优势，同价位区间竞争力车型较少，销量有望持续提升。我们预计下半年奔腾X80稳态销量可望突破6000辆，上调1 3、14年销量预期至4.2万辆、6万辆。X80主力产品价格在14万元左右，结合同类产品情况，我们判断X80销售毛利率将超过20%。

　　红旗H7凭借公务车采购，辐射高端商务车市场，民用需求亦有望提升，销量有望超预期。判断红旗H7的客户群体主要为以下三类：1)政府采购用车，2)企业受政府采购示范的高端商务用车，3)喜爱红旗品牌的个人消费者等。与同级别豪华车相比，红旗H7具有较明显的价格优势和配置优势。红旗H7的车身长度、轴距与奥迪A6L、宝马5系等相当，但以入门级2.OT款为例，红旗H7的价格较竞争对手低接近10万元。H7上市一个多月以来，市场表现良好，6月结算销售152辆，考虑在途运输等情况，结合终端市场调研，我们预计未来月销量可望超过400辆。预计13、14年销量分别为3000辆、10000辆，14年开始贡献盈利。

　　考虑公司二季度盈利好于预期，结合奔腾X80和红旗H7的市场表现，上调1 3/14/15年盈利预测至0.73/1.12/1.46元(原2013/14/15年盈利预测为0.68/1.05/1.38元)。当前价13.09元，分别对应2013/14/15年18/1 2/9倍PE。考虑公司今年迎来业绩拐点，盈利提升空间大，未来公务车采购可能带来的业绩弹性，以及红旗品牌价值的逐渐体现，公司合理估值为2014年18-20倍，维持公司“买入”评级，目标价20元。

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