见习记者 松壑 北京报道
质押式回购开闸不到一月，市场却似乎在由热转冷。
“许多客户都了解券商也可以操作股权质押的项目了，找项目已经不再是难事，我们也不像之前那样急着找项目了。”华南某券商机构部人士坦言，“但是融资方的要求太苛刻，所以现在的难处是拿到的项目能否谈成。”
据了解，质押式回购即将开闸前夕，多家试点券商曾积极招揽项目，但由于此前该市场多被银行、信托所垄断，不少券商纷纷以压低融资利率、提高融资额等方式开辟市场。
然而，由于眼下该业务正逐渐转入常态，加之日前银行间市场的“钱荒”影响，部分机构已不愿再忍受“低价抢单”的现状。与此同时，一些融资方在机构市场间四处询价，希望进一步压低成本，两种截然相反的预期让不少项目处于无法成交的“空当”。
质押式回购开闸前，部分券商抢先开展的线下股权质押业务曾有诸多限制，如有“禁售股无法成为质押标的”，“ST类股票处置风险较大”，“业务办理审批流程较长”等缺陷。
与此同时，银行、信托曾为该市场的主力机构。而该类业务的主动权也多为机构方掌控，彼时，该业务的融资年化利率可高达9%以上。
但这种局面被上月开闸的交易所质押式回购所改写。
在质押式回购中，兑付日覆盖解禁期的限售股、中小板、创业板以及ST类股均可成为质押标的股，而由交易所的线上操作又可大幅提高放款效率。
“质押式回购几乎没有限制，而每家券商都会根据自己的风控标准来决定做哪些股票。”华东某券商人士表示，“我们公司现在是不接创业板和光伏企业，其他的都好谈。”
事实上，券商的正式介入，让该业务中融资方的市场地位发生本质变化。
“他们（融资方）也知道券商有钱想贷出去，所以就使劲要求压低价格，如果谈不拢就跑到别处询价去了。”该人士透露。
而在其看来，融资方之所以表现得颇为强硬，与质押式回购开闸前后的价格战有关。
“当时许多券商都希望做成自己的第一单，因此在价格等方面给足了客户优惠，比如最低将年化利率降到7.2%。”前述人士指出，“客户习惯了此前价格战中的较低报价，所以都抱着高姿态来谈点位，但实际上最低报价只是针对优质标的而言的，而非面向所有客户。”
除此之外，融资方的强硬还体现在价格以外的其他方面。
“项目谈久了，才发现价格不是唯一的可衡量标准，质押率、能否转托管、增信、融资方的真实情况都是需要考虑的因素。”前述券商人士强调，“为促成交易，我们除在价格上尽量做低，也想了其他方式代替。比如降低质押率、要求转托管，或让对方引入其它增信，但也由于部分融资方的强硬，导致许多项目没法谈成。”
由于此前的价格战效应，让不少持有上市公司股权的融资企业纷纷在机构间询价，希望降低融资成本。
“部分融资方四处询价，例如我最近接到的一家中小板公司，要求质押率做到4折，给7.8的利率，这么低的价格显然不让我们赚钱。”前述华东券商人士指出，“如果是蓝筹股，质押率高一些，价格低一些也情有可原，但现在中小板、创业板也敢这么要价。”
除此之外，项目间“倒手现象”的增加也加剧该市场的混乱。
“许多人就是揣着一大堆项目来询价的，根本没有谈项目的诚意。”前述券商人士抱怨道，“他们当然是哪里报价低，就在哪里做，然后从中赚取点差。”
但是，这种待价而沽的等待可能是对市场资金状况的误判。
质押式回购交易开闸前后，恰逢银行间市场“钱荒”的爆发，在业内人士看来，这也将变相抬高质押式回购的价格。
“质押式回购本质上仍然是融资，利率水平与银行贷款呈正相关，市场资金的松紧也变相决定着融资利率的高低。”华南某大型券商资管部人士表示，“何况我们本来就在研究如何对接银行资金，例如将银行理财、同业对接券商资管计划等。”
一方面质押式回购等股权质押融资交易的利率在不断走高，另一方面却是强硬的融资方四处询价，以图压缩融资成本，这种相互矛盾的预期让不少项目处于停滞状态。
而面对融资方的迟疑和优质项目的稀缺，不少券商已不再等待，进而选择调整策略。
“任何业务都要有品牌意识，我们已经制定出相应的业务标准，虽然可以适当地进行灵活调整，但已经不想参与价格战了。”前述大型券商资管部人士指出，“未来我们会选择以量补价，把业务扩展到中小客户上，只要单笔融资额在100万以上的就能放款。”
事实上，许多大型券商在开展质押式回购时，往往偏好挑选法人客户，而其门槛也较高，从1000万-3000万元起做不等。
然而前述券商的策略或亦无法长久维持，目前，仍有多家券商正在申请质押式回购业务的开展资格，而更多机构一旦涌入该市场，其获益空间也会愈加有限。
作者：松壑
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