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翟超/制图
作为经济转型与升级的重要驱动力，以创业板为平台的新兴产业领域企业正在通过并购重组整合产业链，实现从产品竞争到产业竞争的转变，这成为创业板发展和成长的历史性机遇。
创业板企业并购涌动
截至7月17日，今年以来创业板公司共公布65起并购公告，总
相关公司股票走势
从股价表现来看，65个样本在收购公告公布后5个交易日内相对创业板指数的平均超额收益率为1.40%，虽然整体收益并不显著，但个股之间差异非常大，像其中掌趣科技、华谊嘉信、三五互联、旋极信息等行业特征明显的股票涨幅巨大，这可能与收购方式、溢价成本、并购的协同效应、补涨、行业情况等多种因素有关。我们认为，并购能否创造价值，不能简单看会计数字，不能用当年营收或净利润的增加来衡量，真正驱动并购价值创造的是协同效应价值和相应的溢价（并购方需要支付的高于市场价值的金额）的对比。
国内并购额创历史最高
从美国第三和第五次并购浪潮看，不仅大大促进了以宇航、核能、激光和新材料等为代表的新兴行业的高速发展，而且为美国在高科技产业奠定了领先优势。伴随着以互联网技术和生物技术为核心的新型产业的出现，应该说，新兴产业和新兴技术的出现和成熟使得整个世界的产业结构面临重大的调整和升级，并为经济增长创造出新的增长极。在驱动因素上，传统型行业企业并购多由政府等外部因素驱动，如水泥、钢铁等产能过剩行业，而以创业板为代表的新兴产业领域，企业的并购行为是内生的，由于预期高成长，参与各方都认为自己的利益能得到最大化保证。
中国为实现稳增长调结构目标，必须要重点发展企业间并购，促进产能重整、产业内结构调整，以及产业间结构调整，在政策支持与制度支持下，A股公司正掀起新的并购重组大潮。
清科研究最新数据显示，2013年上半年中国购并市场共完成交易406起，同比减少10.6%，环比下降24.4%；披露金额的购并案例总计383起，共涉及交易金额403.42亿美元，同比提高24.1%，环比涨幅高达121.0%，是中国购并市场历来交易总额最高的半年。从行业分布来看，上半年房地产、能源及矿产、生物技术/医疗健康位列行业购并数量前三甲，能源及矿产、金融、房地产列购并金额前三强。
并购中突围
创业板细分行业最具潜力
在协同效应下，创业板的多个行业表现出突出的企业购并潜力，这为创业板并购式成长提供了新思维。
1、预期成长高且行业集中度较低的传媒/移动互联行业。由于准入门槛低，市场化程度高，而且处于发展初期、预期成长高，国内移动互联、传媒、电子等新兴行业集中度相对发达国家较低，行业间并购快速增长将是大势所趋，以服务消费为导向的新经济增长点也将在此形成。新兴产业有较高的预期成长速度，一方面，行业规模快速增长，对盈利前景的良好预期会提高企业并购扩张的意愿；另一方面，行业高速成长，并购后的业绩增长确定性高，整合风险也相对较小，交易决策各方追求自身利益最大化。
2、面临新版GMP认证大限和渠道协同的医药行业。医药行业存在结构性的产能过剩问题，对于2010年10月审议通过的新版GMP，有两个时间节点，药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产，应在2013年12月31日前达到新版药品GMP要求；其他类别药品的生产均应在2015年12月31日前达新标，未达标者，规定期限后不得继续生产药品。由于改造费用较贵，大限将至，拥有药品批文但不能通过新版认证企业，都将可能成为上市药企并购标的，大规模药企并购潮也将快速来临。另外，若母公司拥有强大的渠道和分销网络，就能通过收购小公司的好产品和新产品，发挥渠道优势。
3、异地扩张发展模式的固废处理、装饰园林、零售等行业。区域企业进入其他区域会面临消费习惯、市场环境、政府关系等诸多限制，如果自己开拓市场的话往往水土不服，这样在地域分割较强的行业，通过并购来异地扩张进入新的市场成为众多企业的选择。两个比较典型的案例，一个是零售、超市行业，随着国内城市零售、超市的不断饱和以及优质网点的不断减少，依靠自身新开门店的增长变得非常有限，并购就成为大型零售、超市扩张的主要模式。另一个是公共事业行业，地方属性非常强，但通过并购当地企业，就能拥有长期的排他性合约，并带来稳定的现金流回报，典型的像碧水源。
4、手上现金较充裕且有品牌管理协同的服装行业。在服装行业，目前行业增速放缓收购成本低，多品牌战略成为众多企业的优先选择。并购品牌企业之间可以在品牌推广、会员管理系统及会员资源共享上进行合作，促进双方品牌形象的提升。 （作者系国泰君安证券中小盘研究员）
作者：孙金钜 王稹
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