6月19日,我们调研了五粮液公司,并与公司高层进行了交流。公司反馈目前五粮液渠道库存很多,但6月份有所好转,公司预计三季度会回升。五粮液相对于茅台,动销是开瓶而不是移库,因此财报业绩低点的到来更早一点,预计在三季报或年底体现。我们给予五粮液"增持"评级。
一、各产品销售情况
1、五粮液销售情况
五粮液一季度销售惨淡,从终端动销来看,起码下滑70-80%。4-5月份,经销商大款上有点迟滞,6月份从心理上看要好很多,但经销售商库存还是很大。总体来看,2014年一季度一定会比今年好。公司预计三季度销售会有回升,其理由是:
(1)全年几个大到节气还没来,如中秋国庆是用酒量大的时候;
(2)政府宴请环境有所改善。政府过去谈吃色变,目前逐渐放开。宴请作为一种正常的交往,是人之常情,中央强调的是"光盘"行动,杜绝浪费,而不是杜绝宴请。从实际情况看,6月份后有放松的迹象(其实,压抑的越久爆发的也会越强烈)。但政府放宽宴请后大范围用高档酒的可能性短期看还是比较小,因为有媒体和民众的监督,大范围使用至少要社会发展到民众不仇官的容忍心态,或是高档酒的价位民众已完全能接受。
2、其他副产品销售情况
永福酱酒,不是很乐观,主要是由银基销售。五粮春、五粮醇增长不错,2012年增速达20%以上,占总收入比20%以上。
二、对行业发展的认识
未来行业会做调整,协会要进一步进行行业规范。如勾兑酒以后不能叫白酒,而叫配制酒。年份酒,也是公开的秘密,是个弥天大谎,30年以前的酒现在卖绝无可能。行业集中度提高需要政策,在税收上实现扶优限劣,需要制定一个很高的标准出来。当然行业形象的提升不是一朝一夕,需要持续推动。
三、业绩低点的预计
公司认为进一步降价的可能性不大,原因是:2月份出厂价提高到729,返利后促使一批价大幅下降。
其实,在市场大萧条的时候,降价对销量没有任何增长,而与茅台的品牌差距却在被拉大;此外,宜宾市政府比较宽容,对五粮液不会硬性考核。实际上,现阶段公司财报业绩好反而带来更大的社会舆论压力,更不利于高端白酒的健康成长。公司目前生产正常进行,生产出来的酒放的时间长一点,质量更好。 公司认为五粮液的动销都是开瓶,而茅台的动销是库存转移,因此,五粮液的业绩低点来的要比茅台早。公司预计财报业绩低点可能在三季报或年底后出现。
四、盈利预测与投资建议
五粮液目前渠道库存很多,但从长远来看,随着消费升级高端酒的销售不会有问题。但五粮液浓香型工艺,只能10%的优质酒可做高档酒,同时生产出来的90%的中低档酒面临消化的问题,在过去白酒市场形势好的情况下,公司可以卖基酒。在目前厂家都扩产的情况下,基酒的销售就有难度,这在一定程度上可能会限制公司未来高档酒的增长。 基于我们对行业和公司的了解,预测五粮液2013-2015年EPS分别为1.960元,2.273元,2.584元,对应2013-2015年PE为10.80,9.31,8.19,维持"增持"评级。
五、风险提示
宏观经济形势低迷,甚至下滑超预期。
(来源:中国财经) (来源:中国网)
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