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新商务周刊2013年第14期
并购并不是一个新话题。作为一种资本运作手段，并购越来越成为企业增强竞争力的有效途径，无论是对产业链上下游的整合或是进入全新的产业领域。
在很多大公司成长的过程中，都不可避免地借助并购手段加速发展，微软、谷歌、Facebook等企业莫不如此。思科则是采取并购战略最为成功的代表性大公司，每年都会进行数次乃至数十次并购，且能进行有效整合，真正形成“1+1>2”的效果。
经过三十多年的发展后，国内企业也越来越多地开始使用并购手段。从2012年下半年开始，以互联网领域为代表，国内市场出现了很多大型并购案例，百度、阿里巴巴等巨头对业内细分领域领先的企业纷纷抢着下注，以期占据有利位置。据《证券时报》统计，自2012年初到2013年6月底，以新兴产业占主体的创业板上市公司公布了218起收购案，平均每2.5天就有1项收购案被披露，其中有90%以上皆为股权收购。
对于并购方来说，这种方式能够最快速地达成市场目标;而对于被收购的企业来说，在目前IPO市场不佳的情况下，也不失为一种现实选择。至少目前看起来是双赢的。
一边是高估值的创业板公司在寻找新的发展机会，一边是有些企业急于进入资本市场，只要两方的诉求在某一点上达成平衡，新的并购案就诞生了。只是，从历史上的众多并购案例来看，真正获得成功的只占少数，创业板公司真的能通过这种途径不断长大吗?
并购，究竟是馅饼，还是陷阱?
并购新时代来临
一边是估值高高在上的创业板上市公司有意寻找新的发展机会，一边是大批欲入资本市场无门的拟上市企业，还有潜伏其中的机构投资者，几方要找到利益契合点并不困难
NBW记者 杨志超
深沪股市从2013年5月底开始走出一波快速下跌的行情，上证综指在6月25日盘中一度跌破1850点，创下自2009年初以来的新低。引人注目的是，创业板指数却逆势而上，自2012年末至今上涨近1倍，离历史高点只有一步之遥，整体市盈率约50倍。
在看似疯狂的上涨背后，隐藏着一条并购的主线。据《证券时报》统计，自2012年初到2013年6月底，创业板上市公司公布了218起收购案，平均每2.67天就有1项收购案被披露，其中有90%以上皆为股权收购。比如近期市场上最热门的股票之一掌趣科技就是因为兼具手机游戏概念及并购概念，从去年末至今已上涨超过2倍。而其他的热门股比如华谊兄弟、华策影视等仍在停牌，也是在筹划相关收购事宜。
这只是眼下资本市场并购潮的一角，其他中小板乃至主板的上市公司同样在寻找合适的并购机会。仔细梳理目前已发生的案例，围绕着文化创意和生物制药等新兴领域进行的并购十分突出，这也暗合相关部门对于新兴产业发展的一系列鼓励措施。
在被并购的对象里，不难发现一些曾经很接近IPO的企业。只是从去年10月浙江世宝发行上市以来，国内资本市场突然关闭了IPO之路并开始进行财务核查，加之海外上市难度加大，众多拟上市企业都陷入进退两难的境地，有些企业便转而寻求被并购的可能。
一边是高估值的创业板公司在寻找新的发展机会，一边是有些企业急于进入资本市场，只要两方的诉求在某一点上达成平衡，新的并购案就诞生了。只是，从历史上的众多并购案例来看，真正获得成功的只占少数，创业板公司真的能通过这种途径不断长大吗?
IPO：此路不通
IPO重启如犹抱琵琶，几度楼梯响却始终不见人下来，市场传言又称暂停9个月之久的IPO最快将于7月底重启，证监会却依旧采取不予置评的态度。不过现在来看，不论证监会给出怎样的暗示，IPO到底在何时重新开闸，对于部分弃IPO转而走上并购之路的企业来说，已经不再是他们关心的重点了。
长达9个月时间，涉及269家企业，同时还包括5家券商伴随着号称“史上最严打假”以及对平安证券的“史上最严厉罚单”，证监会一系列举动不仅让市场参与者们噤若寒蝉，也让作为管理者自身对于IPO重启显得格外慎重。对部分拟上市的企业来说，可能漫长的等待还不是最大的障碍，随之而来要面临的严厉审查才是真正的紧箍咒，这也是公司上市道路上的最大变量。
证监会IPO财务核查“自查—复查—抽查”三步走的第二阶段已于5月末结束，IPO在审企业数从最高峰逾900家锐减至666家(含今年新上报的83家企业)，而在2012年底还有851家企业排队待审。这其中选择退出排队的企业，有相当一部分把目标转向了并购。这当中不光是拟上市公司自身的考量，就连深交所总经理宋丽萍也曾在2012亚太金融高峰论坛上称：“不要把IPO上市作为进入资本市场的唯一选择，这也不是最好的选择，切勿一条路走到黑。”
而作为私募股权投资股东也开始转变态度，在上市前景黯淡时把并购作为放弃IPO后的主攻方向。“部分拟上市企业中的PE股东，由于存在基金存续期以及资金压力等原因，出现向其他机构兜售拟上市公司股权的现象，只要适当溢价，比如12倍左右收益则可。”某证券投资人士表示。比如原本准备IPO的邦和药业申请终止审核，转而被上海莱士以18亿元收购，此前已注资三年多的九鼎投资由此将获得1倍的回报率。这一案例也暗合了上述投资人士的看法。
“毕竟真正能够上市的企业还是少数，一些小企业尽管有一定规模和利润，但存在业绩波动大、成长性不足等问题，因此独立上市周期长、不确定性高。”南丰资本合伙人黄庆伟也认为，上市周期拉长、不确定性增加都是助推兼并收购行为越来越多的原因。
与此同时，券商们也不再全力紧抱IPO不放了，开始寻求新的投行业务方向。“IPO暂停后恢复发行，对中介机构的业务模式将会产生重大深远的影响，原来的模式不适用了，拿大钱、拿快钱的日子不会再有了。”证监会副主席姚刚在新股改革培训会上说。这也促使证券公司去拓展新的业务模式，过去“IPO即投行”的观念已经不再是投行手中的圣经，反而是“去IPO化”成了新的焦点。而因为证券公司业务模式的革新，也影响到拟上市公司的选择行为。
3月31日是证监会规定的提交财务自查工作报告的截止日期，也是拟上市公司忍痛撤单的最后期限。在自查阶段，提交终止审查申请的有162家企业，其中主板、中小板、创业板分别为9家、47家、106家，从中不难看出其中大部分企业都是冲着创业板去的。据某撤单公司董秘介绍，自己所在公司和他了解到的五六家撤回上市申请的公司，基本上都是因为业绩达不到要求而不得不选择放弃。
对于全力冲刺IPO的企业来说，撤单无疑要面对如何解释之前给各方许下的承诺，但有人选择卷土重来，有人则开始谋求其他路径。毕竟只有撤单公司最清楚自身的情况，是否能走得更远，成长到足够对抗行业龙头，才是影响公司是否选择再战IPO的关键;同时，也有公司因为投资机构股东“另有打算”而走上并购之路。
尤其针对撤回上市的公司而言，已经逐渐进入各路PE、上市公司投资部门的视野。在行业人士看来，现阶段资本市场会认为，能做到拟上市阶段的公司，基本算是股权结构明晰、财务梳理妥当、管理运营较好、有着良好发展前景的公司，算是具有投资价值的。因此当这一类公司IPO受阻时，便会成为被并购的潜在对象。
并购之利
曾参与投资了多个项目的某券商直投人士认为，目前的市场情况下，对于某些行业的拟上市中小企业来说，选择被并购其实不失为一条好路子。“比如有核心的产品和技术优势，但是在销售渠道、宣传推广、品牌等方面存在一定的不足，这样的企业如果能够被大企业收购兼并，上述领先优势就能够借助大平台迅速发展壮大，相对于漫漫的上市之路来说的确要好得多。”
按前文提到的该撤单公司董秘的说法，“证监会对收购的审核比IPO简单得多”。证监会这两年来力推并购来改变当前资本市场只盯着IPO的融资现状，一直鼓励优质的上市公司通过市场化并购手段进行产业整合。为了让并购成为今后融资的一个大方向，证监会对上市公司并购非上市公司方面的政策显得相当宽松。而这些对意图走并购道路的双方公司来说，都是一个利好。
同时，并购可以使并购方的产业链更加完善，若并购对象为同行业企业还可以做到迅速并表，直接提升公司的当期利润。除了行业龙头公司之外，实际上一些中小板、创业板上市公司登陆资本市场后，大部分会获得大量的超募资金，有一定的寻找投资出口的压力，产生通过并购以打通产业链的想法也属顺理成章。在并购过程中，从IPO渠道撤出的企业可以帮助上市公司拓展并购业务，另一方面并购方企业也可以为上市无门的拟IPO企业寻找好的平台。对任何一方来说，都可以达到双赢。
通过并购，目前股指普遍较高的创业板及中小板上市公司，可以以较低的市盈率估值(目前不过在10多倍)购买优质盈利资产去充实上市公司的业绩，拟上市公司可以不用再排队等IPO，而潜伏其中的VC/PE等机构投资者们则可以早点在二级市场解禁退出，合理的并购无疑能够促成多赢局面的出现。
现人人网公司副总裁、原56网创始人周娟在谈到当初人人网与56网的并购案时曾说：“促成并购的原因，一方面是不擅长资本运作的56网找到安全港湾的期望，另一方面则是当时国内最热门的SNS与视频相融合的渴望。”从周娟的回答中不难发现，在公司并购的过程中，被并购的一方确实需要找到一个作为支持企业能走得更远的大公司做后盾;而作为并购方来说，也希望找到一家具有发展潜力的公司来完善自身的产业链。无论是增强实力，还是布局未来，资金充裕的上市公司都会有并购考量。
“并购是企业成长的最快方式”。本刊之前曾对创业板并购常客蓝色光标进行过报道，就蓝色光标的发展路径来看，最是符合通过并购不断壮大公司规模的突出案例。在上市之前，蓝色光标仅仅是作为一家标准的公关公司出现，而在2010年初上市后，则通过一系列的收购行为，将业务范围从单纯的公关扩展到了广告、活动管理、市场研究、高端品牌咨询等，营收和利润规模都获得了成倍增长，进一步巩固了行业领先地位。因此，当蓝色光标所代表的创业板公司在并购的道路上越走越远，引来关注也饱受质疑之时，或许蓝色光标董秘许志平的一句话可以解释一二：以前我们是靠人赚钱，现在我们还同时得靠钱赚钱。这也是为什么同业中的省广股份、华谊嘉信也开始紧跟蓝色光标的策略，加快并购步伐的原因。
不过并购同样充满风险。蓝色光标总裁毛宇辉就曾公开表示：“你现在就算火眼金睛，特别有本事，但还是有可能遇到"黑天鹅"。我们希望永远不遇到"黑天鹅"，但这个不能保证，国际上的惯例是并购七八个就会出现一个。因其他优质公司的收益会覆盖这部分损失，所以问题不大，但在高速增长阶段如果一脚踢到石头就比较难受。”因此，“黑天鹅”总会如幽灵一般让并购行为人讳之如虎。
并购之弊
并购式成长一路走来，不断上演着公司业绩飙升、几何增长的造富运动，与此同时带来昙花一现、过眼云烟式的繁荣也比比皆是。并购无疑可以实现公司通过整合现有资源而非按部就班的积累达到快速增长的目的，但并购的方式是否符合公司的长期发展战略、与公司现有的资源是否匹配、并购之后的整合是否得力，甚至包括公司领导人的行事作风是否合拍等因素，都可能成为并购之后成败的伏笔。
在并购市场中，盛大网络也以并购繁多而为业内关注。不同于蓝色光标的是，在盛大并购的众多公司中，能够完好留存下来的项目屈指可数，至今仍在运作的项目也日渐式微，这也使得盛大被外界以“先君子，后小人”来形容其多个项目的失败。在盛大的收购版图中，先后出现了成都锦天、盛越广告、华友世纪，甚至还包括旅游公司浙江绿客等，都曾被盛大掌门人陈天桥寄予厚望，而最后也都落入悄无声息的境地。
这些并购案最后的陨落都与并购之时是否考量了公司长期发展战略有关。同时在并购完成之后，盛大没有能够做好内部资源整合，没有理清庞大体系中各个并购对象所要处在的位置，也是导致其最后难以持续的主要原因。就盛大而言，除了公司本身的整合不力之外，在原酷6创始人李善友出走的事件上，也反映了并购双方的领导人在公司发展理念上的不一致所带来的严重后果。这种管理经营理念上的方向性冲突是不可调和的，也是并购行为中最容易导致事情朝着不好的方向发展的一个重大诱因。
伴随着并购可能达成的意向会给市场留下无限的想象空间，也会因此给“眉来眼去”的并购双方带来估值的利好，这当中并不排除炒作的嫌疑，牵涉并购舆论当中的当事双方是否有诱导投资者的动机也未可知。其中以互联网领域搜狗并购案传言最盛，究竟是腾讯、奇虎360抑或百度最终对其进行收购，都吊足了市场的胃口。加之几方当事者的暧昧态度，使得搜狗最终落入谁手难有定数。但可以实实在在地看到的是搜狐的股价因此一改颓势，不断上涨。
看得见的是并购发生后公司整合带来的资本异动，看不见的是并购背后的利益角力，但无论是如何捉摸不定的达摩克利斯之剑，并购都会是资本市场永恒的话题。
互联网三巨头并购大战
在变化极快的互联网领域，要想抓住新出现的机会，并购是一条较为有效的途径。中国互联网三巨头近年来明显加快了并购步伐，抢夺有潜力的并购对象
NBW记者 杨志超
已持续数月之久的奇虎360与搜狗并购事件近日又有了新的传言。有报道说，奇虎360收购搜狗尘埃落定，联合体将挑战百度地位;但是也有消息称，360放弃了收购搜狗。7月6日，搜狗CEO王小川在参加2013移动互联网创新大会时对于此问题给出的回答是“无可奉告”;7月12日，奇虎360即将全资收购搜狗的消息在微博盛传，随后各媒体也给予报道，王小川随后“第四次辟谣”称“不靠谱”。
相比较奇虎360和搜狗方面在并购新闻中或沉默或暧昧的态度，腾讯在回应近日关于将要收购携程网(NASDAQ：CTRP)的消息时则要显得干脆许多。“假的”，这是腾讯高层腾讯收购携程网这一最新江湖传言的回应。此前有媒体报道，腾讯正在谈判以溢价50%收购携程网51%的股份，对携程估值达60亿美元，携程现在市值为40多亿美元。针对这个消息，腾讯和携程的高层领导均表示了否认。
而类似的并购消息在互联网行业是永不过时的话题，究其原因还是在于行业大格局未定，不论是提前布局还是及时卡位都有赢得未来的潜在可能，同时高居行业垄断地位的巨头们都还处在心猿意马的时候，于是乎并购对于他们来说永远是乐此不疲。
腾讯加快并购步伐
根据一项统计，在2010年之前的十年间，腾讯大约只进行了30次投资并购，而2010年1月2011年10月即达到了40多次，可以说腾讯的并购从未停止，但近年明显加快了步伐。
腾讯的投资或并购对象五花八门，有投资公司、游戏公司、垂直电商，甚至还包括传统媒体。根据近几年的财报显示，腾讯的主要营收有三大来源：互联网增值业务、移动及电信增值业务、网络广告业务。从2012年开始，电子商务也成为了腾讯的营收来源之一。但在腾讯的商业帝国中，QQ即时通讯仍然是最为核心的优势所在，当然还包括已经突破3亿名用户的微信，也开始成为腾讯的一个潜在的增长点。只是对于腾讯来说，如何实现在微信上复制QQ的成功还有一段商业化探索之路要走。
在稳定即时通讯领域无可撼动的地位之余，腾讯谋求的是在增加网络流量和抢占互联网入口，这一点从腾讯的主营收入和并购对象中就可见一二。前文提到的三大主营收入之一的互联网增值业务，包括了网络游戏与社区和开放平台两大部分，连年占据腾讯总收入的70%左右，其中网络游戏占据该项收入的近60%，成为腾讯的收入大头之一。
2010年8月，腾讯收购康盛创想。以社区Discuz!为核心产品的康盛创想，自创立以来已拥有十一年以上的应用历史和200多万个网站用户案例，是全球成熟度最高、用户量最大、覆盖面最广的社区论坛产品。腾讯高级执行副总裁吴宵光就表示，这次收购是腾讯执行开放与合作战略的重要一步。而在网络游戏方面，腾讯于2010年先后收购了网游商深圳网域和游戏谷，并投资了7家韩国游戏开发商。
巨头电商之争
在腾讯东收西并的同时，互联网另外两巨头自然不会坐视不理。差不多十年前，曾放出豪言称拿着望远镜也找不到对手的马云，如今要面对的除了行业内的电商竞争对手，还要应付跨界而来的百度和腾讯对电子商务的染指。
尽管业界有观点并不把阿里巴巴看作是与竞争者完全相同的电商模式，甚至将马云“在下一盘很大的棋”来区别刘强东和他的京东商城所带来的竞争压力。即便竞争对手不具备短时间赶超的能力，但百度和腾讯通过并购进入电商领域带来的市场瓜分危机，是实实在在的。
同样是在2010年，百度布局电商的战略效果开始显现，只是结果很让搜索大哥大脸上无光。此前，百度曾寄希望于打造一个“阿里式”的电商平台。基于这个出发点，针对阿里巴巴、淘宝网和淘宝商城，百度推出了有啊和乐酷天，后者是百度和日本最大的电子商务公司乐天在中国的合资公司。只是一直被质疑缺乏电子商务基因的百度，终是没能逃脱败退噩运;有啊网在创立两年后以创始人李明远的离职宣告实质性失败，目前已转型为本地生活服务信息平台爱乐活。
同时，百度企图将流量引入与达芙妮联手建立的耀点100，但最后结果也未能如李彦宏所愿。中国电子商务研究中心主任曹磊表示“通过流量导入来获得标准商品(如电器)用户的路子行不通”，他认为通过搜索入口为标准商品进行转化的路径并不完美，目前市场上的标准品电商基本在这一块都有涉足，其效果亦被更进一步的分散化、低效化。相比之下，价格战成为了最为有力的武器。
百度的困境同样体现在腾讯身上，尽管在游戏领域的并购风生水起，但在进入电子商务领域，腾讯同样面临着如何把数亿名用户进行流量变现的困惑。“腾讯、百度资本和流量充裕，看好电子商务市场的成长性，通过投资获得收益是最根本的目的。”艾瑞电子商务分析师苏会燕针对两大巨头觊觎电商，给出如此回答。
腾讯目前在电子商务领域的并购投资，朝向具有较大成长性的垂直型电子商务和在所属的垂直领域里处于第一梯队的企业。2011年5月，国内鞋类B2C网站好乐买进行C轮融资时接受了来自腾讯的5,000万美元的投资。此前，好乐买已经于2009年和2010年进行过两轮融资，分别有来自红杉资本、英特尔投资和德丰杰投资共计2,700万美元的投资。
“最后选择腾讯有很多原因，如腾讯平台的开放力度以及腾讯具有国内最大流量入口等很多优势。”好乐买CEO李树斌如是说。当腾讯注资后，被打上“QQ网购”标签的好乐买，在广东一省的业务每天超过1,000个新订单，当时好乐买平均每个订单能带来300元左右的交易额，而在其他地方为获得这个订单，好乐买通常需要付出100元左右的营销成本。这些就是腾讯对注资电商实实在在的诱惑，而这还不包括现金投入。
当然，既然是希望进入电商领域，腾讯并非单纯的注资。以好乐买为例，在向腾讯支付一笔相比同等订单增量所需营销费用少得多的管理费用的同时，还需要向其转让公司部分股份。尽管这可能为腾讯未来进一步增持股份、进而控制公司埋下隐患，但眼前以及未来一段时间的利益是可以看得见的，李树斌仍旧接受。
阿里布局本地服务
卧榻之侧岂容他人酣睡。阿里巴巴在根基稳固的电商领域保持领先的同时，也像百度、腾讯一样开始朝着对方的传统势力范围渗透，而阿里巴巴向着百度地图追赶的目标高德地图抛出了橄榄枝。
高德控股有限公司于5月10日正式宣布，获得阿里巴巴2.94亿美元投资，阿里巴巴将持有高德约28%的股份，以此计算估值约10.5亿美元，超出此前高德5亿元估值约100%，阿里巴巴董事局执行副主席蔡崇信和阿里巴巴无线总裁吴泳铭将进入高德公司担任董事。就在10天之前，阿里巴巴才刚刚宣布以5.86亿美元买入新浪微博18%股份，而阿里巴巴此举无疑又将了百度一军，业界开始质疑百度的投资战略不到位，在关键领域屡屡不得手。
为什么是高德?据易观国际统计显示，2013年第一季度，高德地图占据中国手机地图客户端市场29.8%的份额，位居第一。2013年1月，高德地图的用户数突破1亿个。目前，高德的业务覆盖三大领域：互联网和移动互联网、车载导航、政府和企业应用。
对阿里巴巴来说，惦记上地图已经很久。高德有完整的地图服务技术团队。在大部分其他地图厂商只能提供最基本的测绘数据时，高德已经可以提供包括地图数据内容、搜索、地理编码与逆地理编码、渲染、定位、在线导航等一整套服务。阿里巴巴表示，入股后二者的战略合作将从移动互联网位置服务和深度生活服务的基础设施搭建切入;并在此基础上，在数据建设、地图引擎、产品开发、云计算、推广和商业化等多个层面展开广泛而深入的合作。
为什么是阿里巴巴?高德公司CEO成从武表示：“与阿里巴巴合作，将有助于高德建设以导航地图数据为基础、为核心并与生活服务信息高度关联融合的大数据服务体系，建立起海量的基础地图和生活服务数据库，更好地提升高德地图作为移动生活服务入口及应用的运营水平，提高用户体验。此外，通过为用户提供"一体化"生活服务以及为生活服务商户提供信息发布、搜索、数据挖掘、支付等电子商务服务，高德将创造新的位置服务收入模式。”
地图既可以独立成为一个入口，又可以做其他应用的底层支撑，如支持微博、微信、生活服务类APP等，尤其对于已经入股新浪微博的阿里巴巴来说。“自己做的节奏会比合作慢很多，不能适应互联网和移动互联网发展;而与阿里合作会在与用户交互的过程中产生数据，事半功倍。”成从武说。
百度不甘心
在地图业务中的角力被阿里巴巴后来居上，微博卡位同样被阿里巴巴抢得先机，百度则加速在其他领域的并购扩张。几乎就在高德宣布接受阿里巴巴注资的同时，百度爱奇艺与视频网站PPS达成了收购案。2012年3月12日国内视频网站排名第一、第二位的优酷网和土豆网宣布合并，这一举措让业内人士仿佛看到了“优土”一家独大的局面。
而百度爱奇艺此前已经在视频领域投下巨资，在地图导航、电子商务反响平平的情况下，更不会甘心将视频网站这块大蛋糕轻易让人。李彦宏曾表示：“用户数量和在线时间持续的高速增长预示着在线视频领域有着巨大的潜力，在线视频业务是百度纵向发展的战略核心。”同时，从百度收购爱奇艺第二大股东普罗维登斯资本持有的爱奇艺全部股份，也不难看出百度对爱奇艺寄予厚望。
在优土合并的情况下，要想在视频网站再迎头赶上，光靠百度猛砸资金已经不能奏效，并购已经是形势所迫。“从一开始就知道规模重要，只是没想到会这么重要。”爱奇艺CEO龚宇在此前接受本刊记者采访时曾如此感慨。
优土合并一周之后，PPS决定邀请华兴资本CEO包凡担任PPS的财务顾问，并从那时起开始考虑融资与并购事宜。在包凡的推荐下，龚宇开始与接触PPS。背靠百度好办事，爱奇艺最后给出了3.7亿美元全现金形式收购方案，PPS的创始团队和投资人股份全部套现，创始人徐伟峰和张洪禹担任新公司联席总裁，同时将受到百度给予的期权激励。
收购后的百度爱奇艺将产生怎样的化学反应还未可知，当龚宇提出的“35年内，50%以上的市场份额”的目标面对优土时又将遭遇怎样一番鏖战，只能由时间来见证。不过目前可以知晓的是，除了爱奇艺和去哪儿，百度主业之外的投资都没能交出令人满意的成绩单;除了已经停止运营的耀点100和乐酷天，曾获得百度5,000万美元注资的安居客和母公司猛砸钱的爱乐活，目前也归于沉寂。
老马迷途不只是李彦宏的百度，还有马云和他的阿里巴巴，而其中最为人念念不忘的当属阿里与雅虎之间的一段“纠葛情缘”。
2005年，雅虎以10亿美元现金和中国雅虎的全部资产，换来阿里巴巴集团约40%股份。这桩震惊全球互联网业的交易，被普遍认为是马云做了一笔非常划算的买卖，包括马云自己。但是七年之后，不仅这笔当年只有10亿美元的投资，估值最少已在150亿美元，而且雅虎已经不复当年之勇。
2012年9月，阿里集团动用了76亿美元(63亿美元现金+价值8亿美元集团优先股+5.5亿技术及知识产权许可费)才将雅虎持有的21%阿里股份收回。尽管这笔回购对阿里来说已经是现今最好的结果，但公司创始人和管理团队险些被扫地出门，当年的雅虎中国如今日薄西山，所有今天显现的隐患与后果都在揭示当年的决策欠妥。
并购不停，互联网硝烟不散。
搜狗“绯闻”缠身
虚虚实实、真真假假，围绕着搜狗将被收购的传闻又增加了几个新版本，细数此前与阿里巴巴、百度、腾讯三大互联网巨头产生的“绯闻”，这已是搜狗第四次“被收购”了
NBW记者 叶峰涛
日前，多方消息称奇虎360与搜狗并购一事已经敲定，奇虎360将以12亿美元估值取得搜狗控股权。甚至有媒体援引自称“深喉”的知情人士消息称，奇虎360控股搜狗的方式是2亿美元现金再加上增发部分股票与搜狐进行换股。更据所谓的消息人士透露，奇虎360董事长兼CEO周鸿祎已专程赴美，与搜狐首席财务官余楚媛就搜狗收购事宜进行了最后谈判，条件已谈妥，很快就会公布结果：奇虎360将全资收购搜狗，整体作价14亿美元。一位“接近搜狐人士”向网易科技表示，搜狐高层对搜狗的交易或许已绕开后者的CEO王小川。
第四次“被收购”
虚虚实实、真真假假，围绕着搜狗将被收购的传闻毫无悬念地又增加了几个最新版本，细数此前与阿里巴巴以及百度、腾讯三大互联网巨头产生的“绯闻”，这已经是搜狗第四次“被收购”了。
不得不说中国的互联网行业就是一个江湖，各种信息夹杂于其中，若是少了如此的“重磅新闻”，怕是媒体同僚和广大的信息消费者都寂寞得无所事事了吧。
不妨再来看看当事双方对此事的回应：搜狗CEO王小川通过微博回应传闻为“不靠谱，这已经是第四次回应，靠造谣吸引眼球很无趣”。事件的另一方主角周鸿祎则表示“不传谣，不信谣”，称自己在美国只是休假。奇虎360公司总裁齐向东则称，外界对于奇虎360控股搜狗交易一直很关注，传闻也很多，很多并不真实，奇虎360对此态度是不评论。奇虎360公司副总裁曲晓东也透露，周鸿祎的确人在美国，但主要是负责其他事务，随后还会去英国，主要是参加一个长江商学院的活动。搜狐方面则回应称，对外界传言不予置评，如果有消息会第一时间通过公告发布。
回顾此前官方的三次回应，总结成两个字就是“谣言”。一位搜狗高层则表示，奇虎360控股搜狗传闻已经成为“周经贴”、“月经贴”了。
交易仍存变数
虽然行业内常常出现官方口径与最终的结果完全颠倒的情形，比如此前爱奇艺否认收购PPS一样，但搜狗被收购一事显然不是板上钉钉的事，变数依旧存在。
首先，所谓的消息人士是何方神圣?本次奇虎360控股搜狗交易达成最终协议的传闻源头来自一名前奇虎360公关部员工创办的资讯网站，这家网站聚集了一批热衷炒美股的人士。这名前奇虎360公关部员工也仅仅是从某位香港投行人士处获得传闻，就放出这则所谓内幕消息，很多互联网圈内人误认为其依然是奇虎360员工，将此消息当真。国内一家科技博客网站又快速转发，也让奇虎360控股搜狗传闻再次发酵。
曲晓东随后对媒体表示：“这名员工已经从奇虎360离职了半年，而且是级别比较低的员工，类似这种谈判只有公司核心的少数人知道。我都不知道，他怎么可能知道呢。”曲晓东的言语之间，也透露对最初传闻来源的质疑。
网上流出的搜狐内部邮件则也是一个“乌龙”，这封邮件并不是搜狐所谓的并购内部通报，而是搜狐投资部每日向相关部门发送的媒体信息监测邮件。所谓的国外报道，也是国内报道出口转内销，国内用户对外电的迷信也让传闻看起来更像真的。
其次，这些传闻甚至还针对有可能出现的辟谣做了准备。当搜狗CEO王小川否认时，传闻则称已经到了王小川影响不到的层面了云云。而周鸿祎等奇虎360高层用短信对媒体否认，也被外界故意忽视。甚至举之前几起例子，都是收购双方在传闻面前说谎否认，然后又闪电般宣布收购成功，以此来暗示奇虎360收购搜狗也是如此。这实际上是一种逻辑误导，以错误逻辑来推导出自己想要的结论。
最后，奇虎360收购搜狗是否必要?搜狗虽然有8%的搜索市场份额，却是基本无增长点的“死份额”。大部分情况下，用户不会主动使用搜狗搜索，这8%中的大部分是由输入法导入的，这些搜索行为并不是用户真正想要的搜索行为，更有相当数量是用户偶然打错了键盘而产生的。这样的搜索行为很难持续增加，所以称为“死份额”。奇虎360会收购这样一个后劲乏力的产品吗?
留不住的搜狗
虽然说此次搜狗12亿美元出售与奇虎360的传闻仍存在变数，但搜狐卖掉搜狗的意愿却是很强烈的，大抵只是买家与作价的问题了。
互联网评论人士贾敬华称通过出售搜狗，搜狐可以获得一部分现金用来收购PPTV，完成视频布局。尽管这已猜测被王小川和 PPTV的CEO陶闯双双否认，但张朝阳的视频梦做了很久，他最近的一系列举动告诉世人，搜狐爱视频比爱搜狗来得更加深沉。
视频作为搜狐经营很久的平台，不仅有高价的贴片广告，而且拥有向上下游拓展的无限想象空间。盘点2013年张朝阳复出后参与的对外活动，可以发现他大部分场合都是为搜狐视频站台的。“视频这个行业，是最后一个机会，而规模太重要了，搜狐一定会做动作。”参与优酷土豆合并和百度收购PPS的华兴资本CEO包凡说道。
视频行业优酷土豆合并、PPS与爱奇艺合并，让搜狐视频被拉开不小差距。一位前搜狐视频人士透露，爱奇艺2012年广告收入超过6.5亿元，乐视的广告收入超过6亿元，而搜狐视频的广告收入远低于行业平均增速。
开源不足、节流乏力的情况下，搜狐只有通过出售搜狗才能获得一部分现金用来收购PPTV，完成视频布局。而搜狗被出售不仅仅是由于搜狐的视频战略布局，其本身的业务潜力匮乏也将是重要的原因之一。
搜狗输入法是典型的“轻”产品，其试图利用巨大的装机量推动搜索以及推广客户端的愿望都遭遇了用户不同程度的抵抗。而搜狗浏览器和搜索在奇虎360异军突起的压力下，份额始终在10%上下徘徊。马云许诺的那些电商资源没有兑现，钱越花越少，移动互联网大潮却已汹涌到来，在这个浏览器不是核心的平台上，王小川的“三级火箭”只剩下输入法。
搜狐的战略布局和自身的发展困境使得搜狗成为搜狐公开上架销售的商品，其命运也只能等待下家来改变。作为收购搜狗的几大候选者，腾讯是最早接触的公司之一，但马化腾最终在搜索和电商之间摇摆一阵后，选择电商而退出争夺。而缺少流量的阿里巴巴，在五年后重新拾起了与百度的“友谊”。从阿里近期的收购动作可以看出，该公司更喜欢转化率高、带有口碑效果的社交流量，入股新浪微博、收购高德的优先级都高于搜狗。目前，呼声最高的无疑就是奇虎360了。
收起不着边际的臆测，静候这桩互联网收购大案的到来吧。
医药并购也疯狂
医药行业对持续研发能力有较强的要求，推出新产品的周期也往往较长，并购是不断获取竞争优势的有效途径
NBW记者 杨志超
7月11日，沃森生物发布公告称，股东会议审议通过了《关于受让河北大安制药有限公司35%股权的议案》，收购完成后，公司将持有大安制药90%的股权。沃森生物此举被业界解读为，已经完成其在血液制品领域的初步布局。
这只是医药医疗领域并购潮中的冰山一角。
被质疑的高价并购
沃森生物收购大安制药90%股权共分为两次进行，2012年8月3日先行收购了55%股权，2013年6月9日再收购35%股权，总共花费8.66亿元。由于沃森生物对大安制药的整体估值达9.63亿元，此项收购也被市场质疑出价太高;同时，加上大安制药近年的状况并不好，从2009年开始就一直处于亏损状态，在2012年8月收购之时其账面净资产为-5,746.39万元，已资不抵债。
面对质疑之声，沃森生物董事长兼总经理李云春解释大安制药之所以会亏损，主要是因为过去经营管理出了问题，没能跟上国家的行政要求，在更换证件、批件的时候没有跟上，就造成了几年的落后，但一直在采浆，储备原料。“大安制药要解决的是管理水平的提升和专业团队的到位，我们收购以后，就派非常专业的团队进去。”
李云春还称，血浆一般能够储存三年时间，大安制药在被收购时储备了约150吨血浆，按照目前市场交易价格(每吨140万元)，值约2亿元，等血浆形成产品之后价值还会更高。另外大安制药的牌照、文号、批文等，对于刚进入血液制品这一领域的沃森很有价值。
李云春认为在收购大安制药的问题上，沃森生物有自己专业的价值判断，价格贵否不能简单用传统的财务眼光，而应该用产业经营的角度来衡量。对于李云春所说的产业经营角度，实际上是沃森生物开始从单纯的血液制品制造领域开始向产业链下游的营销渠道进军。
因为就在同一份公告中，沃森生物还宣布，公司拟使用自有资金76,250万元收购宁波普诺生物医药有限公司(下称“宁波普诺”)、圣泰(莆田)药业有限公司(下称“莆田圣泰”)、山东实杰生物药业有限公司(下称“山东实杰”)各100%股权。外界对此评价为，沃森生物正式涉足生物制品代理销售领域。
宁波普诺、莆田圣泰和山东实杰三家公司分别是浙江、福建、山东省区域内具有优势的生物制品和疫苗的专业批发商。沃森生物通过本次收购，不仅整合了上述三区域公司产品原有的营销渠道，而且借此进入了其他国内外知名生物制品企业产品的代理销售领域。
深谙生物医药行业特点的人士表示，生物医药行业的研发和营销是收益率最丰厚的两个部分。对于此次的强势收购，沃森生物表示，将对公司目前以疫苗及血液制品研发、生产及营销为主的主营业务带来重要意义，公司和标的公司构成产业链上下游的关系，标的公司可望对公司收入、利润产生积极影响。
上海莱士翻云覆雨
此次沃森生物的收购计划共耗资逾10亿元，针对标的公司高估值问题，也有分析人士认为目前的血液品制造行业是一个“投入资本回报率很高，现金流稳定”的行业，沃森生物收购价贵，也可以说是行业现阶段的特点。因为就在次之前，上海莱士(SZ 002252)发布公告称，计划发行9,365.24万股向大股东科瑞天诚以及其他交易方收购国内知名血液制品企业邦和药业100%股权，定增价格为19.22元/股，总交易价约合18亿元。
在发布公告之前，上海莱士已经停牌3个月之久，正当外界观望刚刚发起收购中国生物股权失败的上海莱士将何去何从时，7月2日等来了其与邦和药业的结合。据媒体报道，邦和药业过去曾是一家拟IPO公司。但邦和药业最终申请终止IPO审核，转向参与上海莱士重组，是一家典型的弃IPO转投并购的企业。
至于邦和药业放弃IPO的原因，或许可以从公司业绩窥探一二：2013年前四个月，邦和药业营业收入猛然降至5,122.5万元，净利润262.9万元，而2012年营业收入2.3亿元，净利润7,173.7万元。在证监会高压审查之下，财务业绩上的缺陷是绝对难以蒙混过关的。
同样令人毫不意外的是，从放弃IPO到并购成为上海莱士全资子公司的过程中，确有VC/PE投资者的身影出现。九鼎投资作为一家对医药行业一直保持关注的投资机构，旗下四支基金(即盈泰九鼎、河南九鼎、昆吾九鼎、金泽九鼎)分别持有邦和药业股份为3.08%、3.08%、2.61%、0.72%，合计达9.49%，位列第三大股东。
并购完成后，九鼎投资以100%的投资回报率退出邦和制药，尽管三年时间仅有1倍回报率，但作为九鼎历史上第一个通过卖给上市公司退出的项目，他们对此表示满意。“回报上还是满意的，达到了我们内部投资收益率的要求。”九鼎一位合伙人表示。
而上海莱士在完成对邦和药业的并购之后，可同时生产人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类产品，拥有7个品种、共23个规格产品的药品生产批准文号，产品结构丰富。邦和药业成为其全资子公司后，公司年投浆量将由目前的355吨增至475吨，在目前集中度仍然很低的血液制品行业中，将一跃成为行业领导企业之一。
同样还是价格，上海莱士也经受了外界的质疑。面对18亿元收购价格，邦和药业能够提供的是邦和医药广西上林、湖南醴陵两个浆站，2012年采浆120吨。预计上述两个浆站2013年2016年净利润可达到8,243万元、10,485万元、13,423万元、17,125万元，年复合增长27%。另外，邦和药业还持有4个产品批文和3个在研项目。上海莱士则希望通过并购能进一步增强自己在血液制品行业中的市场地位，提高市场占有率。
实际上邦和制药并非上海莱士的首选目标，之前该公司就向另一家公司中国生物制品有限公司(下称“中国生物”)发起收购。今年5月23日，上海莱士宣布向中国生物第二大股东陈小玲收购所持9.9%股份。而就在公告的第二天，中国生物回应称对此事毫不知情，并以“与上海莱士存在竞争关系”，且“两家公司在业务战略与技术水平方面的明显差异”为由拒绝收购，宣称上海莱士的行为是恶意收购。
就在中国生物宣称要启动“毒丸计划”时，上海莱士的收购计划在公司股东大会上被两位实际控制人否决，收购也就此作罢。某投行人士表示，即便方案得以通过，还得面临标的股权归属争议及被收购方的毒丸计划等麻烦事。
从一系列的并购中不难看出生物医药行业的生存状况以及并购阻碍，但即便如此，并购仍旧没有停歇的趋势。个中原因或许如李云春所言，在过去的传统疫苗领域里，靠的是新产品不断地叠加，才能保持快速增长;但这两年由于行业政策的影响，出新产品的速度都变慢了，叠加效应没有显现出来，公司只能靠老品种支撑，而原有主要品种的成长空间不大，传统疫苗的竞争越来越激烈。在这种生存压力下，相互并购就会不断上演。
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