【财经网专稿】记者 王杰
日前，白银市城市发展投资（集团）有限公司（下称白银城投）的债券募集说明书中存在依赖政府补贴、政府补贴不交企业所得税、偿债现金流堪忧等问题。
7月17日，白银城投公告称，公司拟发13亿元的7年期债券，用于白银市保障性住房建设项目。该债券的簿记建档日为7月18日，发行首日为7月19日。
然而，白银城投的发债达标靠的是政府补贴。根据企业债的发行条件，最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息。而扣除政府补贴后，2010年至2012年，公司税前的营业利润只有3912万元、4355万元、3273万元。而根据公司EBIT和EBIT利息保障倍数，可以推算出公司2010年至2012年资本化和费用化的利息合计数分别为5174万元、9679万元、7544万元，显然，公司的主营业务盈利根本就不足以偿还公司现有债务的利息，而只能依靠政府补贴偿还利息。
虽然政府补贴帮公司达到了发债指标，但是公司的政府补贴却没有缴纳企业所得税。根据企业所得税法的规定，企业不征税的收入包括财政拨款（指各级人民政府对纳入预算管理的事业单位、社会团体等组织拨付的财政资金）；依法收取并纳入财政管理的行政事业性收费、政府性基金；国务院规定的其他不征税收入（指企业取得的，由国务院财政、税务主管部门规定专项用途并经国务院批准的财政性资金）。而白银城投的政府补贴均不符合上述条件。
白银城投2010年至2012年的企业所得税分别为2357万元、1574万元、1980万元，根据25%的企业所得税率可以推算公司三年的应纳税所得额分别为9428万元、6296万元、7920万元，并未包含各年营业外收入中的政府补贴（2011年、2012年分别为1.5亿元、1.8亿元），两年各少交所得税3769万元、4500万元。
白银城投不仅发债要依靠政府补贴，未来的偿还也要依靠政府补贴。公司现有有息负债的利息2010年至2012年的平均金额大约为7500万元，考虑公司新发债13亿元，若利息率为6%，则以后每年需支付利息1.53亿元，公司现有的政府补贴扣税后还不足以支付利息，看来未来政府还要加大补贴的力度。
此外，公司的现金流也堪忧，2010年至2012年经营性净现金流利息保障倍数分别-2.11、-0.32、-2.4，利息的偿还是需要支付真金白银的现金，在主营创造的现金流不够的情况下，公司只能是借新债还旧债了。
（证券市场周刊供稿）
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