备战新三板

　　张勇

　　新三板的制度性突破或许将在年内实现，其中包括并购重组制度、转板制度、做市商制度。

　　同时，新三板也很可能将扩大至全国。

　　“备受瞩目的做市商制度也有望在今年年底前得以落实。”一位接近证监会的人士透露，目前全国中小企业股份转让系统正在进行新老系统的过渡，新系统的引入也是为了实现以做市商制度为主的新交易机制，可想而知，完成制度突破的新三板将成为一个重要的投资方向。

　　对于新三板即将开始的制度性调整，敏感的券商投行已经意识到了其中的机会，不少券商不仅在积极准备合适的新三板项目，而且在未来的交易层面筹备参与机会，为成为做市商做好准备。

　　重大调整

　　7月24日，新三板共有北京奥凯立科技发展股份有限公司、天津市天房科技发展股份有限公司、上海绿岸网络科技股份有限公司等8家公司挂牌，这不仅是新三板扩容以来挂牌数量最高的一天，而且也让新三板挂牌公司数量上升到了260家以上。

　　“7月底之前，新三板挂牌公司总量有望突破300家。”上述接近证监会的人士表示，新三板扩容的速度会不断提升，很快会成为一个上规模的投融资市场。

　　两周前，北京蓝天瑞德在全国中小企业股份转让系统公布了公开转让说明书，而这也意味着，这家新三板公司在挂牌的同时也将进行存量发行形式的融资，也将是新三板首家融资的挂牌企业。

　　一位投行人士介绍，新三板市场的融资活动以“小额、快速、按需融资”为主要特点。对企业来说，这种私募化的融资方式是其成立后一贯融资活动的延续，并不因在新三板挂牌而改变；对资本市场来说，新三板企业的融资本质上仍是“存量”，这与主板市场IPO“增量”发行募资有根本区别。

　　企业在新三板挂牌后的融资行为与挂牌前相比，主要区别在于私募融资有了更市场化的定价和更规范化的管理。而新三板融资的突破被看成是新三板自推出以来重要的一次改革实现，而事实上，在今年下半年，新三板的制度性突破还将有更多。

　　某合资券商的董事长近日对经济观察报表示，目前业内最为关心的是如何提升新三板市场的流动性，“可以毫不夸张地说，流动性的提升，将带来整个新三板市场质量的提升。”

　　实际上，目前监管部门针对新三板的主要工作也是在更换交易系统上。本报从上述接近证监会的人士处了解到，年内新三板市场交易平台将由协会管理的代办系统变更为独立运行的全国中小企业股转系统，同时需要更新技术系统给予支持。

　　上述接近证监会的人士透露称，全国股转系统公司及相关单位正在全力开发技术系统，系统开发完成后还需经过测试等环节，预计今年年底之前应该能够实现技术系统的新老切换。

　　同时，参与新三板交易的投资者门槛也将下降。“目前投资者门槛是金融资产规模超过300万元，而未来将下降至50万元以下。”上述人士称，门槛下降之后，交易单位也可能将有所变化，“目前的规定是每一笔申报都需要在1000股以上，按照目前新三板公司交易价格10元以下，每一笔交易都接近万元。”

　　“交易单位如果下降至100股，与主板相同的话，市场活跃度自然会有很大提高。”上海某大型券商场外交易部总经理也同样了解到这些可能的变化，在他看来，降低门槛和交易单位都有利于提高市场的流动性。

　　而另外一项关于“转板”的十分关键的制度性安排也在逐步落实。“未来新三板公司向主板的转板将不需要证监会发审部门的审核，直接交由沪深交易所审批。”上述人士表示，这一制度性安排实际上已经落实。

　　机构备战

　　“实际上，现在挂牌的新三板公司大多并没有意识到在新三板挂牌的意义。”上述券商场外部总经理表示，“因为新三板挂牌并没有多少费用，只是券商象征性的收取50万元左右的保荐费，所以有些新三板公司挂牌的时候有点像帮忙一样，反正自身没什么成本。”

　　但随着制度的重大调整，一些可能挂牌新三板的公司在理念上也将会有巨大改变。

　　“未来新三板再融资一定会十分普及，意味着挂牌新三板也是一次重要的融资行为。”上述券商场外部总经理称，“对于一些希望转让股权的公司股东而言，新三板也是一个很好的寻找战略投资者的平台。”

　　因此，一些质量好但尚未达到主板上市要求的项目公司会积极地考虑新三板，而券商投行也将为了获得更多更好的项目资源而提前做出准备。

　　另外，上海某券商投资银行部总经理对经济观察报表示，“做市商制度引进之后，新三板的玩法会有深刻的变化”。能够成为券商做市商项目的新三板公司，必然有着优良的质量，“至少在券商看来是优质的。”这位投行部总经理表示，在辅导的时候，投行就会考虑项目企业是否有可能作为未来做市商的标的。

　　而一位PE公司董事长则认为，很多PE已经发现了这个机会。“现在主板IPO的时间周期太长，许多项目已经考虑上新三板挂牌，但现在的问题是新三板流动性太差，也导致了新三板的估值不高。”

　　也正是因为流动性较差，新三板挂牌公司大多难以引起PE投资者或者是二级市场投资者的兴趣。“如果流动性改善，随着交易者的增加，自然估值也能起来”。上述PE公司董事长称，投资者聚集也可以引来更多好的项目，这种良性循环有利于市场做大。

　　而一旦市场开始慢慢做大，投行机构的空间就将会被迅速打开。