化解政府债务风险审计署摸底或意在财税改革

此次审计既是对变相融资的清理，也为全面化解地方政府债务、推进财税体制改革创造条件。

　　中金公司

　　审计署公告，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。

　　此次审计既是对变相融资的清理，也为全面化解地方政府债务、推进财税体制改革创造条件。我们估计2013年一季度地方政府融资平台贷款9.59万亿元，债券融资约2.37万亿元，基础产业信托规模2.11万亿元，财政部代发的地方政府债券约6500亿元，合计约14.7万亿元。但是，一些地方政府通过融资租赁、售后回租、BT（Build Transfer，建设移交）、垫资施工和违规集资等方式变相举债融资。审计署抽样结果显示2011年至2012年部分省本级和省会城市本级财政变相举债规模约占两年新增举借债务总额的16%，因此地方政府债务实际规模更大。此次审计有助于帮助国务院掌握各级政府全口径负债，清理变相融资，同时也为化解地方政府债务风险提供基础数据。

　　低等级地方政府债务是最薄弱环节，中小型金融机构风险敞口较大。地方政府债务问题与土地财政问题纠结在一起，2010年审计结果显示承诺用土地出让收入作为还款来源的债务约为25473亿元，约占地方政府负有直接偿还责任债务余额的38%。今年以来部分三四线城市房地产市场风险加大，土地出让收入有所下降，是地方政府债务最薄弱环节。我们估计2010年底约26.5%的贷款为县级平台贷款，主要由农信社、城商行等中小金融机构发放，同时这些金融机构大量买入了低等级的城投债，风险敞口较大。

　　化解地方政府债务风险、全面推行财税体制改革成为必然选择，但风险释放还需时日。我们估计，2010年底现金流无覆盖/半覆盖融资平台贷款分别为1万亿元和7000亿-8000亿元，这部分贷款风险相对较高，约占当时融资平台贷款余额的19.4%。过去两三年融资平台贷款余额增长缓慢，但高成本变相融资的兴起使得地方政府债务问题更加复杂和脆弱，因此化解地方政府债务风险的迫切性显著增加。我们预计未来的措施可能包括：1.调整地方政府的财权事权，建立可持续的地方政府融资机制。2.地方政府加快盘活存量资产。3.明确中央政府、地方政府和银行三方的损失分担机制。此次审计意味着改革步伐即将加快，但加大了短期的不确定性，风险完全释放还需时日。