东华科技：化工投资项目毛利走低

　　安信证券

　　东华工程科技股份有限公司（东华科技，002140）日前披露了2013年中期业绩快报，报告期内，共实现营业总收入10.5亿元，同比增长8.40%；实现归属于上市公司股东净利润8868万元，同比降低29.22%，低于我们之前预期。

　　营业收入保持一定增长，利润率下

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　　由于经济减速，国内化工投资增速下行趋势明显，由2012年上半年的高点33.5%跌至2013年上半年的15.5%。化工投资下行带来项目施工进度放缓的同时，导致市场竞争加剧，公司部分签约的合同毛利率水平也有所降低。

　　东华科技在化工工程特别是煤化工领域竞争优势明显，未来煤制乙二醇、FMTP（流化床甲醇转化丙烯技术）项目有望成为新的增长点。我们认为，随着下半年相关煤化工项目的重新启动，公司订单仍有望再次加速，虽然业绩下行风险加大，但估值仍有望保持较高水平。

　　东华科技订单单体金额较大，导致每年的新签订单波动较大，而受国内化工投资增速下行影响，公司项目施工进度部分放缓，我们下调公司的盈利预测，预计2013-2015年公司收入增速分别为16.4%、27.7%和13.5%，净利润增速分别为8.5%、25.6%和19.6%，下调投资评级至增持-A，6个月目标价24元，对应2013年30倍PE。