（证券时报记者 李明珠）
从1993年青岛啤酒敲开了H股大门的那一刻起，中国企业掀开了赴港上市的大潮。过往的20年H股的发行数量呈几何式增长，从首批的9家国企，到今年6月底为止，在港上市的国企已达176家， 市值占港股市场比例约2成
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“投行参与H股的发行从起步的几年做一单，到现在的一周就能同时做好几个项目，20年间变化真是飞速。”摩根大通亚洲投资银行副主席及中国投资银行CEO方方在接受记者采访时表示，“在90年代，海外投资者对于中国国企H股上市感觉是新鲜的不得了，而现在都已成为全球资本市场耳熟能详的事情。”
据他回忆，他在1993年参与的第一个H股上市项目是上海石化，当时国际投资者对中国国企到香港上市这个新生事物充满了好奇，对中国的经济增长和改革开放抱有很大的期待，尽管当时市场很波动，但对于能够通过H股的投资参与到整个中国经济的发展过程中，国际投资者还是比较兴奋的。
方方介绍，那年夏天的8月份，在纽约的华尔道夫酒店的会议厅里，成百上千的国际投资者人头攒动，大家奔走相告来听中国企业的上市路演，无论是对海外市场的投资者或者是对中国企业来讲，都是很震撼的一件事。与现在发行H股的不同之处，是当时政府的监管机构（如证监委，发改委等）都派人参与到整个路演的发行过程中。
对于方方来说，参与中国H股发行历程中印象最深的一件事儿，是刚参加工作2天就被派参与上海石化在香港和美国两地同时上市的项目团队中。而在岗位上的首个任务，就是撰写关于“绿鞋期权”的材料，对于当时的香港资本市场而言，这种机制是前所未有的东西，大家甚至都不知道“绿鞋期权”到底是怎么样一回事。而身处纽约的他需要在两天之内完成这份报告，讲清楚什么是绿鞋期权、为什么要用绿鞋期权和使用绿鞋期权对投资者和上市公司有什么好处。在广泛查阅资料和问询之后，两天一夜的通宵完成了这份报告，提交给香港的工作团队。“绿鞋期权”在当时来讲，对香港股市是一种技术上的突破，在香港本地的股票发行并没有这个概念。因为中国企业发H股的规模很大，要面对国际市场，所以采用美国的承销方式引入了“绿鞋期权”的概念。
上海石化在成功募集了3亿4千7百万美元之后，整个国际资本市场都轰动了，同时在香港和纽约同时挂牌上市更是开启了中国企业走向国际市场的崭新模式。上海石化当年在美国发行的ADR和香港市场H股是完全互通的，基本上没有差价。
回顾整个H股发展的20年，方方感叹到，当时朱镕基副总理高瞻远瞩，从国家的整体战略角度考虑，抱着推动中国经济的改革和开放的目的，促成了国企赴港上市之路。早在1992年开始中港两地的监管机构已有互相沟通，而在此之前，香港是不允许在国内注册的企业到港上市，也不认可国内相关的企业法规和证券法规。经过两地监管机构的多次沟通，最终达成了H股发行的共识。
记者查阅相关资料发现，1993年中国内地还没有《公司法》，为了境外投资者能够买股票，1994年设立《到境外上市公司章程必备条款》，内资股（国有股和法人股）以章程规范企业行为，实施对企业的法律约束。而当时中国内地根本没有国际会计准则和资产评估标准，因此H股上市不仅是国有企业改制的助推器，还推动了中国会计准则、公司法规有了一个历史上的国际接轨过程，整整跨越了50年。
H股发行促进国企管治水平提升
方方表示，很多中国的企业在H股上市之后，从企业的管治、融资能力和企业的整体发展等方面来说都有了相当大的提高，发行H股对中
国企业的改革和市场化进程起到了历史性的积极推动作用。而近些年随着中国企业越来越成熟，市场化和国际化的步伐加快，使得H股上市变成一件平常的事情，是许多中国企业发展必然经过的一部分。而H股发行的意义更是深远的，除给国企开辟了一种新的融资渠道，更借助外力来推动了中国企业的内部管理（企业生产经营的市场化）和企业管治（股东和企业的监督制约关系）的发展。
尽管，H股的发展还存在不少问题，比如H股全流通问题。如果这个问题得以解决，将是发展的重大一步；另外，H股再融资的审批过程，包括并购、股本再融资和债券融资等等审批过程还有待进一步市场化。整体而言，这些需要同中国企业的资本市场管理以及整体竞争力的提升同步进行。但同时，在中国经济7%增长的大前提下，H股未来也存在许多发展机会，这与中国整体经济是息息相关的。
而恒生中国企业指数从成立时的2000多点，到现在的9000点，20年来的表现不如人意，但方方认为主要是以下几方面的原因导致：首先、H股指数的确反映了国际投资者对中国经济的整体看法；第二、每个H股公司受到行业的变化影响，香港的H股市值目前占比较大的首先是银行板块、石油天然气，而银行受早年放贷的影响
和利率市场化带来的冲击，行业整体受到影响，石油天然气也并不如前；第三、H股本身在机制上有不能完全和世界接轨的问题，如全流通和再融资等。
（《证券时报》快讯中心）
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