传统封闭式基金集中成立于国内公募基金发展初期，最早成立的传统封闭式基金是国泰基金公司旗下的基金金泰和南方基金旗下的基金开元，均成立于1998年3月27日。在随后的数年时间内，共计成立54只传统封闭式基金，近一半的传统封闭式基金存续年限为15年，另有25只传统封闭式基金存续年限在6至8年。因此，继2007年20只传统封闭式基金集中到期后，近两年该品种将再次迎来“到期潮”：有18只传统封闭式基金在2013年、2014年集中到期，在此次“到期潮”结束后，存续的传统封闭式基金将仅余6只。在目前传统封闭式基金没有进一步明确发展计划的情况下，其投资稀缺性也正在不断凸显。
折价是封闭式基金普遍存在的现象，理论界认为封闭式基金折价之谜与产品流动性、基础市场走势、投资者预期、管理人投资管理能力等密切相关。对于封闭式基金的投资者尤其是持有到期的投资者而言，折价率提供了一定的安全垫。封闭式基金在二级市场折价交易意味着打折抛售，投资者可按照低于净值的价格买入，并在基金到期日按照净值赎回。根据历史数据来看，传统封闭式基金发展的早期整体折价率不断走高，并在2005年、2006年达到峰值40%左右，随后整体折价率不断走低。近两年，传统封闭式基金的整体折价率基本围绕在10%的中枢上下波动，目前（截至2013年8月1日）尚处于存续期的20只传统封闭式基金整体折价率为12.47%。在传统封闭式基金到期前，投资者通过二级市场折价买入传统封闭式基金，伴随传统封基折价率的收窄以及封转开套利机会的出现，若封转开后基金净值不低于买入时的净值，则投资者不仅能获取基金净值增长带来的投资收益，还将获取折价收窄带来的收益。考虑时间因素，我们用隐含收益率来表示基金折价所带来的投资收益，即按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平。在平均剩余存续期为1.75年的背景下，全部传统封闭式基金的整体简单平均隐含收益率高达9.08%。我们认为，目前封闭式基金的整体折价率虽然不是历史高点，但是考虑到时间因素，目前封闭式基金的隐含收益率已具备相当的吸引力。
但需要注意的是，封闭式基金的隐含收益率的实际实现是建立在基金净值不发生变化的基础上的，不等同于实际收益率。如果封闭式基金在到期日前净值上涨，则持有到期后的实际收益率要高于其目前的隐含收益率；但如果封闭式基金净值下跌，则会侵蚀其隐含收益率，如果下跌幅度超过隐含收益率，则持有到期就会亏损。此外，考虑到传统封闭式基金折价率在基金到期日并非完全收窄至0，而是收窄至2%左右。我们据此测算封闭式基金目前折价率带来的银行收益率能经受多大幅度的净值下跌及市场下滑（考虑到传统封闭式基金最高股票仓位只能达到80%，假设基金净值跌幅是基础市场的80%）。结果显示：有两只基金能允许20%以上的净值下滑，对应26%的基础市场下跌；有6只基金能允许10%以上的净值下滑，及12%-23%的基础市场下跌。到期日最近的基金普惠、基金泰和目前的银行收益率能允许基金净值分别下跌2.88%、3.17%，对应基础市场跌幅分别是3.59%、3.96%。总体来看，目前传统封闭式基金折价带来的到期隐含收益率的高低及允许净值、基础市场下滑的空间和其到期时间长短密切相关：到期日短的封闭式基金隐含收益率较低，允许净值、基础市场下滑的空间也较小；到期日为2014年下半年、2016年、2017年的传统封闭式基金的隐含收益率和安全垫空间则都比较大。
当然，除了时间拉长带来的不确定性导致的传统封闭式基金隐含收益空间提升外，管理人的投资管理能力的差异也将对投资者的到期实际收益产生影响。特别的到期日还比较长的封闭式基金，投资管理能力差异带来的净值走势差异将会是传统封闭式基金实际投资收益的最重要影响因素。我们建议投资者对于到期日较早（如2014年上半年之前到期）的传统封闭式基金可以较多地考虑其折价率及到期隐含收益率；对于到期日较晚（如2016年及2017年到期）的封闭式基金重点考核投资管理能力，兼顾考虑折价率及到期隐含收益率。
传统封闭式基金都是股票型基金，整体净值表现较大程度取决于基础A股市场的表现。根据民生策略组的判断，稳增长信号释放，“钱荒”因素消除，但地产调控预期仍在且叠加经济增速放缓，市场继续弱势震荡、牛熊并存。在政策刺激和估值支撑下房地产、金融服务等大盘蓝筹股有望抬升估值中枢。今年以来一直走出独立行情的成长股面临中报业绩压力，有业绩支撑的优质成长股有望长期实现高成长。在结构型行情中，管理人的投资管理能力成为决定基金业绩的关键因素。我们建议投资者重点关注善于把握行业轮动机会的基金管理人旗下的传统封闭式基金，同时进一步考察具有到期概念的传统封基，如基金泰和、基金裕隆等基金，通过持有到期分享基金净值上涨和折价回归带来的双重收益。
我来说两句排行榜