近期，审计署在全国掀起的地方债务审计在持续发酵。而上市公司也成为此次风暴的承受者之一，尤其是环保、水务、园林等依赖政府工程的行业公司。
大同等地的债务黑洞，使江河创建（601886.SH）等公司项目被迫延期交工。受地方政府债务日渐高企影响，仰仗地方市政
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在半年之内，碧水源（300070.SZ）应收款增长了63.38%，而东方园林（002310.SZ）则有2.78亿逾期1年以上回款尚未收回。
困境：项目延期，数量减少
江河创建（原名为“江河幕墙”）是受地方债务问题影响的一家上市公司之一。
这家于2011年8月上市的公司，主营建筑幕墙业务。不过，受山西大同市债务黑洞影响，其部分项目公司出现延期。
大同市体育中心是当地地标建筑之一，这项于2010年9月开工的工程，总投资12亿余元，目前并未彻底完工。江河创建主要负责这一体育中心外墙装饰工程。
2012年11月底，江河创建中标大同市体育中心外墙装饰工程，中标金额为人民币3.25亿元。此工程包括体育场、体育馆、游泳馆及训练馆等4个主要单项建筑，工期约为180天，原计划于2013年5月完工。江河创建早在去年下半年即将部分脚手架等相关设备运至工程现场。不过，迟迟未能交工。
近日，理财周报记者以投资者身份拨通江河创建证券部电话，一名工作人员回复称，大同市体育中心外墙装饰工程尚未完工。
工期延后是因为体育中心主体工程完工日期屡屡拖延，致使江河创建的外墙装饰工程长期无法开工。据悉，大同市建委与原施工方计划于去年10月完成主体工程，但最终完工却已是今年4月。由此，江河创建参与的外墙装饰只能从此时开始赶工。
整个工期延后的背后，是大同市紧绷的资金链条。据了解，目前大同市政府负债超过百亿元。
自2008年开始，大同市开始开展声势浩大的“造城运动”，大兴土木进行城市建设。大同前市长耿彦波曾表示，大同城建资金达500亿元，其中，政府出资100亿元，向银行贷款100亿元，争取中央和省里的支持资金50亿元，而另外250亿元将来源于“经营城市”。
官方数据显示，大同市2012年完成一般预算收入80.30亿元，一般预算支出执行186.79亿元。其2011年完成一般预算收入为64.6亿元，一般财政预算支出执行则为169.2亿元。大规模的城市建设，使得大同连续出现财政赤字，有数据测算，而其政府债务已高达百亿元。
“政府债务问题严重，最容易影响的是市政工程的进度和回款。”北京一名券商分析师介绍，一旦地方政府债务出现风险，很可能会终止或延后一些市政工程，也会影响这些工程参与公司的回款速度，甚至形成呆账、烂账。
山西当地一家证券公司分析师介绍，大同市政府今年换届之后，新任代理市长李俊明已经开始调整方向，减少新工程审批。而国家审计署对地方债务审计之后，一些地方财政开支过大的地区可能会削减城市建设支出。
碧水源董事会秘书何愿平坦言，地方政府“钱袋子少了”，一些地方政府市政工程项目审批会更加谨慎，数量减少，而付款条件也会更加苛刻。对于上市公司而言，这是不好的一面。
碧水源应收款半年增63%，
东方园林2.8亿回款慢
碧水源是国内目前规模较大的污水处理公司，由于行业特殊性，其参与业务几乎都与地方政府项目有关。
目前，碧水源已与地方城投等企业建立了20家左右的合资公司。通过与当地城投企业合资，碧水源也得以在短时间内在各地拿单，开展污水处理等业务。据悉，碧水源参与地方政府污水处理的项目运作多为BT模式，其先期需要自行垫付大量的工程款，其后地方政府分期付款。
何愿平向理财周报记者介绍，碧水源目前主要业务集中在北京和云南。“目前我们的滇池项目还在做。”
2011年5月，碧水源公告称，以6亿超募资金与云南省水务产业投资有限公司合资设立云南水务产业投资发展有限责任公司，涉足当地污水处理业务，至今参与当地项目已超过40个。
其中，滇池BT项目投资额达11亿元，碧水源及下属企业承担膜系统及设备系统，需垫付4亿元以上。而昆明当地政府则分5年支付这些款项。这也使碧水源资金被长期占用。今年上半年，其BT项目投资金额为5.8亿元。
前述北京券商分析师介绍，诸如碧水源、东方园林等上市公司均拥有大量的BT项目，需要占用较大额度的资金，可能危及公司资金链。
碧水源目前有地方政府大量工程款尚未回收。其2013年半年报显示，截至2013年6月末，碧水源长期应收账款共达16.11亿元，相比年初的69.86亿元，半年之内增加了63.38%，其原因即在于BT项目投资拨款增加所致。而在同期，碧水源实现营业收入8.23亿元，同比增加76.56%。其应收款远高于收入。
当期碧水源应收账款前5名客户，均是地方政府水务单位。北京城市排水集团截至6月底应付碧水源近2.86亿工程款，而吉林水务集团亦应付其8000万款项，而第二大客户丰台区水务局亦应付其2698.21万工程款。
与此同时，碧水源当前现金流却趋紧。2013年上半年，其经营活动现金流净额为-3.69亿元，同比减少80.55%，投资活动产生的现金流量净额为-7.4亿元，同比减少了42.86%。
此外，云南当地债务情况并不理想，是目前国内负债率居高的地区之一。财政部近日公布今年第四次地方政府债券代理发行计划，将于8月19日分别发行三年期及五年期地方政府债券。其中，三年期地方政府债券额度为253亿人民币，五年期地方政府债券额度为255亿元。仅云南省地方政府债券额度共计193亿元。
据理财周报统计，目前云南省存续的城投债共有39只，融资金额累计401亿，其中至少46亿元全部为借新还旧之债，占总金额的11.5%，包括“13昆自MTN1”、“13云城投MTN1”等债券。
一名公共服务领域的分析师认为，随着地方财政趋紧，相关市政项目收款时间、质量等都有可能受到影响。
而主营市政园林的东方园林，同样受到了大同地方债务的影响。
目前，东方园林尚有已完工项目超过一年未完成结算的款项，总金额约为2.78亿元。而这一项目正是“大同市文瀛湖景观工程”项目。这一项目采用的是7-2-1付款模式，即是土方园建工程完工后按收取70%工程款，分项完工结算后收取20%的工程款，完工结算两年内收取最后10%的工程款。这一项目已于2012年底完工，但至今仅完成62.53%的款项，远远慢于预计回款进程。
据东方园林介绍，其目前正在与大同市政府洽谈协调第三方拿地，以保障剩余款项的回收。
截至2012年末，东方园林应收账款为17.27亿元，相比当年年初的12.65亿元，增加近5亿元。其应收账款客户第一名即为大同市园林管理局，应付3.8亿元工程款，占其总应收款的20.22%。其当期投资活动产生的现金流量净额为-1.2亿元，经营活动产生的现金流量净额-2.51亿元。现金流同比大幅下滑，这也让外界屡屡质疑东方园林资金链吃紧。
此外，受此利空，这也让机构恐慌不已。7月29日，园林板块股价集体“跳水”，东方园林当日跌幅达9.02%，卖出榜前5名均为机构席位，共计卖出1.18亿元。
靠土地抵押保回款
但是，在碧水源董秘何愿平看来，地方政府债务问题对于环保类企业而言并不一定是坏消息。他认为，环保项目属于民生工程，地方政府会优先保障。
不过，山西一名券商研究认为，地方政府财政紧张，缩减的更多是办公楼这样的建设开始，民生工程仍会继续。“如大同政府的政策是保障在建工程完成，新工程不再建。”
尽管如此，正如上文所述，何愿平也坦承“不好的影响”确实不可避免。“上市公司也会意识到危机，做出调整。”上述分析师表示。
何愿平8月9日接受理财周报记者采访时表示，为了保障项目正常进行，回款顺利，碧水源在与地方政府签订项目合作协议时，会签订相应的保障协议，如抵押运营权。一旦项目回款出现问题，碧水源将取得这一项目的运营权。
为避免项目回款风险，保障资金链，东方园林也开始做一些调整。
8月7日，东方园林公告称，2012年开始，为保障工程回款的及时性和确定性，防范回款风险，东方园林开始在城市景观综合体园林工程中推行土地保障收款模式。
东方园林证券代表唐海军向理财周报记者介绍，这种模式主要是在地方政府谈工程合作时，通常会要求地方政府在当年计划出让的土地中划出一块为东方园林工程款做保障。如果地方政府到期拖欠工程款，则以该地块的出让收入偿还工程款。
截至2013年6月30日，东方园林在建工程合同金额约335亿元，已有地块抵押项目约301亿元，占比89.85%。过去一年，其这一类型项目共37个，合同价总额144.33亿元，目前回款5.17亿元。
与此同时，为保障工程回款，2012年下半年以来，公司在与地方政府谈判时，开始将付款模式全部转为622、631、721或073的方式。
“我们会根据项目的施工时间和开工时间来选择不同的付款模式和收账时间节点。”唐海军此前告诉理财周报记者，通常情况下开工当年就能完工的项目会采取验收后当年付款七成，其余三成在接下来的一两年内付清。如果当年不能完工的项目，通常采取622、631、721或073等方式付款。
理财周报记者统计发现，东方园林在2013年中报里披露的24个重大项目里，大多采取了7-2-1和6-2-2的付款模式。如其与兰州新区政府合作兰州新区湖滨区绿化项目，即是在开工12个月内支付工程款的70%，次年支付工程款的20%，养护期（完工12个月)满15日内付清剩余15%的工程款。
不过，上述变化，并不能保障东方园林所有工程回款。东方园林仍然有部分在建项目没有“土地抵押”。据东方园林公告资料显示，截至6月30日其约有42亿元项目处于土地保障状态之外，其金额甚至比2012年营业总收入39亿元还要多。对于这些没有“土地抵押”的项目，其回款问题将是东方园林需要面对和解决的。
此外，蒙草抗旱、南海发展、中原环保、重庆水务、国中水务等公司的应收账款主要欠款人来自于地方政府，随着地方债审计风暴的蔓延，他们都将受到一定程度的影响。
（理财周报记者郑鹏远对本文亦有贡献）
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