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本报记者 陈植 上海报道
尽管中国证券业协会出台《证券公司参与区域性股权交易市场管理办法（讨论稿）》近10个月，但券商参与各地股权交易市场的准入门槛差别仍较大。
知情人士透露，尽管近年上海、天津与北京股权托管交易中心发展迅速，券商却依然难以正式参与当地
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所谓38文，是此前国务院为规范各地交易所，出台的《关于清理整顿各类交易所切实防范金融风险的决定》。
而在实际操作环节，由于国务院相关部门要求各地交易所需按省市进行统一申报验收，各地所有交易中心整顿验收进度不一，拖累某些省市交易所整顿验收获批速度。
“至今，还有9个省市没有得到验收批复。其中包括上海、北京、天津等交易所数量众多的省市。”上述知情人士透露。
尽管这些城市尚未拿到批文，但部分券商已在悄悄厉兵秣马。记者了解到，仅上海股权托管交易中心（下称“上海股交中心”）已与申银万国、国泰君安、首创证券、华鑫证券等5家券商开展业务合作，包括向挂牌企业定向增发融资提供咨询、加强挂牌企业信息披露培训等。
“现在券商还无法参与上海股交中心的挂牌企业保荐承销，证券交易经纪等业务。”一家券商人士直言，但这些券商之所以“潜伏”地方股交中心，一方面是冲着较新三板业务更高的企业挂牌保荐收入，另一方面是探索企业从地方股交中心转板IPO的可操作性。
38号文验收两极分化
由于国务院相关部门要求各地交易所需按省市进行统一申报验收，无形间造成各地股权交易中心整顿验收速度的两极分化，甘肃、贵州等地方交易中心偏少的省份最早拿到批文，而上海、北京与天津等地方交易中心较多的城市，迟迟未获验收批复。
今年4月，上海股交中心已通过相关38号文的整顿验收，但因需等待当地20余家交易中心全部完成整顿验收，再统一向国务院申报，所以上海股交中心也没能拿到验收批文。
这也成为券商参与上海股交中心业务拓展的一大政策阻力。
此前，上海金融办、上海证监局专门举行会议，表示支持券商参与上海股交中心挂牌企业保荐承销与证券交易经纪等业务。但上海证监局方面也提出，参与这些业务的券商需先完成备案，而备案的一项前提，正是上海股交中心先拿到国务院相关整顿验收批文。
事实上，中国证券业协会已放宽券商参与地方股权交易中心的业务范畴，包括证券公司既能投资入股区域性市场交易场所，还可开展多项业务，包括向挂牌企业提供承销保荐服务、向投资者提供代理买卖服务、发行以区域性市场挂牌的股权或私募债券为投资标的的资产管理产品等。
目前，中信证券、国信证券、安信证券作为股东方，着手参与前海股权交易中心建设；兴业证券作为第一大股东，也介入海峡股权交易中心建设过程。
“由于上海、北京、天津股权交易中心还没能拿到国务院批文，券商还没能开展上述业务。”知情人士透露。
这让某些券商找到业务合作擦边球的操作空间。与上海股交中心开展合作的5家券商，已经开展包括向挂牌企业定向增发融资提供咨询、加强挂牌企业信息披露培训等，而这些业务目前只能算是“幕后工作”。
在上述券商人士眼里，这也属于当前券商参与地方股交中心的合规业务范围。“毕竟它们给券商拓展中间业务收入，也是监管部门鼓励的。”他解释道。
潜伏“企业转板IPO”
这些“幕后工作”，的确给券商带来更可观的中间业务收入。记者了解到，企业在上海股交中心的挂牌开销约在150万元，远高于券商运作企业登陆新三板的80-100万元收入。
一旦股交中心挂牌企业达到IPO财务门槛，券商还能继续参与运作企业IPO，收取更高投行业务费。
前述知情人士透露，近期上海证券交易所方面邀请在上海股交中心挂牌的保罗生物，考虑登陆上交所 IPO，正吸引券商纷纷竞标保罗生物的上市保荐承销商资格。
近期，保罗生物新一轮1亿元定向增发募资接近尾声，被券商认为是给企业IPO做最后准备。此前一年，保罗生物还在上海股交中心完成两轮定向增发，分别募资3400万元与7200万元。
“深交所与港交所也向保罗生物发过类似IPO邀请，吸引个别南方区域券商参与竞标。”他透露。
不过，券商通过地方股交中心储备IPO项目资源的最大操作难题，是地方股权交易中心与交易所主板之间，尚未开通转板IPO的绿色通道。这意味着保罗生物需要先完成股交中心退市，才能递交主板IPO申请。
而一家企业从股交中心退市也并非易事。基于保护企业中小股东利益的考量，券商必须提出“合理的”股权回购价格，确保公司退市时达到股东人数低于200人的IPO硬性规定同时，还要让公司董事会与股东顺利通过退市提案。但这项工作将耗费券商大量资金。
目前，保罗生物股东人数接近187人，一旦上述1亿元定向增发募资将股东数量迈过200人关口，未来券商协助企业转入主板IPO的操作难度无疑增加不少。
“但是，个别券商愿以此为案例，探索企业从股交中心转板IPO的可操作性。”上述知情人士直言。
前述券商测算，若按保罗生物IPO融资2-3亿元测算，券商的前期IPO辅导与保荐收入将达到200-300万元，剩余1800-2000万元IPO承销费用则是在企业完成IPO时支付。这还不包括券商回购公司股权的增值收益。
作者：陈植
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