光大证
相关公司股票走势
一、公司简介：老牌劲旅，定增助力创新布局
（一）公司介绍：老牌劲旅，位列同业前十
光大证券是由中国光大（集团）总公司于1995年筹建的国有金融企业法人，2009年IPO上市，主要控股股东分别为：中国光大（集团）总公司和中国光大控股有限公司，合计持有光大证券67%股权。其中，中国光大控股有限公司为境外法人，立足香港从事综合金融业务。
光大证券的股权结构具有一定特殊性，因公司股东中含有境外法人，依规光大控股不能成为第一大股东。在光大此次定增中，光大控股只能尽最大程度参与，认购金额为2.3亿（二级市场融资68.1亿）。按照本次发行上限和光大控股的认购上限，定增完成后，光大集团及光大控股持有公司股份占发行后总股本的比例分别调整为28.86%、28.85%，仍分别为公司第一、第二大股东，实际控制人并不会发生变化。
截至2012年末，公司净资本行业排名第六（131.16亿），与业内排名前3位的证券公司净资本规模分别相差近274亿元、259亿元及86亿元，差距较大；总资产行业排名第六（583.58亿）。作为老牌券商，光大证券业务发展稳健，处于市场领先位置。但自2009年上市以来，光大证券没有进行再融资。公司目前的净资本水平制约着公司未来创新业务的拓展，在国内证券行业创新发展的大环境下，公司通过适当规模的再融资来增加净资本的意愿较为迫切。
（二）主营业务：传统业务均衡化，资本中介崛起
近年来，光大证券主营收入呈现均衡化发展态势，经纪收入占比逐年下降，投行、资管等收入逐渐上升，同时资本中介等创新业务逐渐成为新的盈利增长点。
受制于近三年来股票市场景气度低迷，公司营业收入与净利润情况均出现下滑趋势。但光大证券资管业务表现十分突出：无论是管理客户资产规模还是业务收入，均持续保持上升态势，且资管业务收入占营业收入比重远远高于行业平均水平。
公司资本中介业务（两融）13Q1末59.06亿元，市场份额为3.60%，12年融资融券贡献利息收入2.8亿元，利润占比达到27%。
（三）核心优势：资管业务领先，创新业务布局
相比同业，光大证券差异化的核心优势之一是资管业务领先同业，跻身全行业一流梯队。而资管业务正是下一阶段券商财富管理转型和产品创新最为密集的竞争阵地，加之其已成立资产管理子公司，光大在此有明显先发优势。近几年来，其资管业务收入占比逐渐增大。
其次，背靠股东资源优势（特别是其第二大股东具备香港金控平台，视野开阔），公司成立时间悠久、经营风格以稳健见长，在市场中光大已经树立起老牌劲旅形象。因此在公司多元化布局、国际化布局上颇具规模。其创新业务也能够带来利润上的明显提升。定增融资完成后，光大将借力完善新业务布局，有望实现跨越式发展。
二、创新业务：同业领先，多元化布局
光大证券创新业务进展稳定扎实，近期成为行业首家取得证券行业首个支付牌照券商，率先响应监管层对再造券商五大基本功能（交易、托管结算、支付、融资和投资）的宏观引导。总体上，光大证券资本中介和集团化、多元化投资经营趋势较为明朗。
（一）资本中介业务：利润占比高，仍需定增助力发展至一流
截至2013年一季度，公司“两融”余额59.06亿元，市场份额为3.60%，上市券商中排名第6，全行业排名第11。采用税后（两融利息收入-转融通利息支出）/净利润，2012年光大两融业务利润占比接近20%。
其他创新业务方面：
（1）转融通与约定式购回：公司已在今年9月取得试点资格，明年将大力推进和扩展；
（2）中小企业私募债：2012年以来公司发行私募债六笔（规模3.6亿元），按平均1.5%发行费用计算，可取得收入540万元。
（3）债券质押式报价回购：今年已在各营业部中全面推广，该业务目前利差为1%-1.5%（目前交易所未能公开每家券商规模）。符合条件的投资者与光大证券之间进行的特定债券回购，公司提供债券作为质物，向投资者融入资金，投资者按照规定收回融出资金并获得相应收益。产品能支持客户资金流动性，能为客户资金提供高于银行活期存款的收益，成为股市低迷期间投资者保证金投资策略之一。
（4）支付业务：公司11月获得业内首家支付牌照资格，券商基础功能更为完备。该业务在客户临柜办理支付功能开通后，领取ukey，消费安全通过ukey控制。目前，支付账户系统一期先提供互联网消费，下一步将有持卡消费。网上支持Chinapay的网站都可以用光大证券支付，最大限额单日10000元，单笔5000元，且不对客户收手续费。光大与第三方支付机构分成商户支付的费用。预计该业务在形成规模效应后可实现盈利。另一角度看，支付业务也是公司打造五大基础功能后综合服务平台的重要部分，未来可以和现金管理、类贷款等业务相结合，为客户闲余资金提供更高回报率，甚至通过对客户消费习惯的跟踪，与金融代销产品、类贷款业务结合，为客户打造专属的理财计划。因此，公司在支付业务上的率先布局有助于进一步打开券商创新的新局面，形成多业务线协同经营。
（二）直投业务：项目储备丰富，未来回报可观
截至2012年末，光大证券直投业务共投资17个股权项目，累计投资金额9.47亿元。2012年新增3个投资项目，合计新增投资金额为1.72亿元。从分布时间上看，按直投项目平均1-1.5年上市，解禁期为1年估计，2014年将成为光大证券直投收获期。
四、定增影响：充实资本，布局创新
2012年末公司净资本为131.16亿元，同比-8%，增速位于上市同业倒数第4。净资本的负增长意味着公司对资本消耗型业务的开展在扩大，因此在金改带来的证券行业转型“资产驱动”模式背景下，公司对资本的需求比以往更为迫切。
补充净资本有助于实现公司中长期战略：“即通过以客户为中心的‘满足客户需求，实现客户价值’的新型证券综合服务平台，把公司建设成为在证券行业有重要影响力、在证券市场有重要价值的以财富管理为特色的一流证券控股集团”。特别在融资融券、直投、经纪业务网点布局、设立子公司的多元化投资等方面，公司将重点进行投入。
投资建议
合理估值
预计公司2013-14年EPS（定增前综合收益口径）分别为0.60、0.71元/股，13-15年PE23、20倍，预计（定增成功后）2013年末BVPS为7.76元，2013年现价PB为1.80倍，定增底价对应PB1.5倍。综合考虑公司绝对估值和相对估值，我们认为，公司合理估值为17.50元/股。
投资评级
我们维持对光大证券的“买入”评级，并建议机构投资者关注定增带来的相关投资机会。
主要理由：
1）公司创新业务领先，roe上提将逐渐兑现；
2）现价、定增底价对应2013年PB仅1.8、1.5倍，处于大中型券商较低水平。
3）定增时大股东会参与，定价处于定增券商偏低水平；
4）前期因为股指调整、公司投行项目审查等因素导致股价出现回调，估值已回到同业较低水平。
风险提示
自营权益类仓位高于同业，板块股票供给增加，券商金融牌照放开。
我来说两句排行榜