申银万国：七匹狼 盈利拐点仍需等待

　　申银万国近日发布七匹狼的研究报告称，2013年中报EPS为0.34元，同比增长4.3%，业绩符合预期。受终端消费疲软的影响，上半年实现销售收入为14.23亿元，同比下降4.3%，归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元，同比增长4.3%，EPS为0.34元。公司第二季度营业收入4.72亿，

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• 七匹狼

　　2013年黑标占比提高带动毛利提升，二季度费用开支略有增加。2012年高端定位的黑标产品占比进一步提升，产品结构调整带动毛利率同比上涨3.5个百分点至46.9%，公司在行业低谷期二季度费用开支有所增加，销售费用率上升0.8个百分点至14.2%，管理费用率上升0.8个百分点至7.9%，七匹狼去年6月26日完成定向增发募集资金17.9亿元，受募集资金利息收入的影响，公司财务开支由正转负，对业绩产生951万正贡献。综合毛利提升和利息收入的影响，净利润率同比提升1.5个百分点至18.0%。盈利质量方面，存货较年初下降22.6%至4.6亿元，应收账款加应收票据整体基本持平为10亿元。经营性现金流净额同比增加112%至2.8亿元。

　　传统渠道放缓，未来公司将重点加强终端零售能力。2013年整体消费低靡，男装提价放缓，部分终端店铺效益承压，店铺出现净下降的趋势。截止6月30日公司共有店铺数量3855家，其中直营终端462家，店铺数量净下降152家。在行业低谷期公司深入贯彻“批发”向“零售”战略转型，加强产品的品质和格调，加大配货制度和换货比例。同时积极拓展新渠道的建设，上半年电商共实现1亿元，同比增长40%。

　　今年男装存在压力，预计2013年春夏售罄率较往年低，目前在召开的2014年春夏订货会压力恐有所增加。男装行业处于调整期，盈利拐点仍需等待，维持增持。维持13-15年EPS为0.66/0.73/0.82元的预测，对应PE为12.1/10.8/9.7倍，短期经营存在一定压力，中长期来看公司作为行业龙头综合竞争能力突出，未来期待终端零售回暖，维持增持。