兴业银行：息差下滑略超预期，资产质量总体稳定

　　投资要点：

　　2013 年上半年，公司实现归属于母公司股东净利润216.38 亿元，同比增长26.5%，低于我们预期的29%，主要因为息差同比回落幅度略超预期。上半年公司实现并表后每股收益1.7 元，每股净资产14.51 元，年化ROA1.27%，ROE24.46%，同比分别下降5bp、3.47%。

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　　规模扩张贡献利润增长25.5%，仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长28.6%，债券同比增长61.8%，而同业资产增速同比增长17.3%。受6 月“钱荒”影响，公司同业资产略有所收缩，占比下降1.2%，总体杠杆水平维持19 倍。得益于公司企金条线改革对营销部门的激励，上半年公司存款保持快速增长，同比增速高达38.8%。

　　受益于新业务的迅速发展，公司上半年手续费收入贡献利润增长14.68%。上半年，净手续费及佣金收入同比增长74%，2 季度单季环比增长28.7%。中间业务收入单季占比环比提升约2.67%，达到21.6%。中收的提高主要源于公司对投行、银行卡、代理和托管业务的大力开拓，四项业务贡献中收的82%。预计全年中收将至少增长55%，略低于去年69%的增速。

　　上半年成本收入比同比下降2%，贡献利润增长4.67%。预计公司全年将保持26%的成本收入比，与去年持平。

　　受去年降息效应下降影响，上半年公司净息差负贡献利润同比增长9.7%。据测算，13H 公司累计净息差2.52%，同比下降19bp，比12 年全年下降7bp；单季净息差2.58%，环比下降8bp。下半年，中性偏紧的流动性局面利于息差保持平稳，预计全年降幅将在15bp 以内。

　　中小企业偿债能力下降致不良上升，资产质量总体稳定。13H，公司不良率0.57%，比上年末上升14bp，不良贷款增长23 亿。加回上半年核销3.4 亿，不良生产率0.2%，较12 年下降4bp，公司不良生产速度在下降，资产质量总体平稳。13H，公司信用成本为1.42%，同比上升29bp，拨贷比2.34%，较年初上升34bp，拨备覆盖率410%，较年初降56bp。鉴于公司拨贷比考核压力不大，预计公司13 年信用成本1%。