招商银行13 年上半年实现归属于本公司股东净利润262.66 亿元，同比增幅12.38%；EPS1.22 元，同比增长12.96%。该业绩略高于市场预期。推动业绩增长主要因素为利息收入、非息收入的增长及成本的有效控制。
规模适度增长，加快推
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13 年中期，公司总资产为38,106.29 亿元，较年初增长11.81%；其中贷款较年初增长10.17%。生息资产规模适度增长的同时保持了结构的相对稳定，同业占比较年初提升0.67%至15.19%。贷款结构优化，对公积极发展小企业贷款；零售贷款重视小微及信用卡业务发展。
息差环比降幅趋缓，存款成本刚性上升
13年6月末，公司净息差2.89%，同比下降22BP，环比下降4BP。息差同比下降主要为降息重定价影响及存款成本在存款上浮范围扩大及定期化影响下刚性上升所致。贷款端看，银行通过加强贷款定价缓释降息影响。
存款端看，定期化持续。活期存款占比为51.62%，较2012年末下降0.60%。
从趋势看，下半年息差预计环比保持相对平稳，总体降幅有限。
不良反弹持续，拨备覆盖保持稳健
6 月末，不良贷款余额为149.25 亿元，比年初增加32.31 亿元；不良率为0.71%，较年初增加0.10%。期内核销不良4.48 亿。信用成本0.50%，与去年同期0.48%相比，表现较为平稳。期末拨贷比2.17%，较年初上升1BP。
拨备覆盖率为304.72%，比年初下降47.07%。依然处于较为充分水平。
趋势看，由于逾期和关注均保持双升，不良反弹预期持续，但整体风险可控。
盈利预测及风险提示
预计招商银行2013年净利润为497.96亿元,EPS 2.31元/股，同比增长9.98%（EPS按现行股本计算，未考虑配股影响）。招商银行活期存款占比高，零售银行业务发展同业领先；表外业务发展迅速，理财、电子银行和投行渠道推动中间业务良好发展，后续拨备计提压力较小，之前相对同业较高的估值溢价已回归。建议对其保持关注，维持“谨慎增持”。
风险提示：1、贷存比小幅反弹，存在存款吸收压力；2、不良贷款持续反弹，资产质量需进一步关注。
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