广汇能源及其背后的广汇系，始终是中国资本市场上一个充满争议的话题。其复杂的融资运作和扑朔迷离的资金链状况多年来始终被置于风口浪尖。
就在今年，尽管融资规模仍居高不下，广汇系的融资手法却悄然发生变化。此前在上市公司股权质押
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而如无意外，广汇系年初密集的债券融资并未结束，相关安排仍可能继续。
债券融资规模猛进
还原广汇系的整个融资版图可以看到，其获取资金的主要来源一方面是银行借款、票据、融资租赁、信托等；另一方面则是通过银行间债券市场或其他债务融资市场发债融资。
就今年而言，广汇系融资路径的一个鲜见特点，即为债券融资比重的提高。尽管此前广汇系也不乏多次涉及债券工具，但今年初以来的一系列密集动作还是引发了市场的极大关注。
从公开数据看，广汇系最主要的发债主体一是广汇汽车，二是广汇集团，三是广汇能源。
其中，在今年债券发行市场上较为活跃的广汇汽车，上半年已发行两期短融及两期中票，合计49亿元。
记者统计数据显示，自2011年起，广汇汽车共发行债券本金92亿元，其中分别于2011年及2012年发行的两期短融都已相继到期兑付，而目前尚未到期部分总计67亿元，包括25亿短融及42亿中票。目前来看，年内并无到期部分。
原本在今年7月，广汇汽车还曾计划发行2013年度第三期短期融资券，据发行文件披露，该期短融券期限365天，发行总额5亿元，原定于7月26日至29日在银行间债券市场以簿记建档、集中配售方式公开发行，然而受累彼时的“钱荒”危机，募资不得已宣布推迟。
而广汇集团目前发行了16亿企业债以及15亿短期融资券，将分别于2017年4月19日及2014年1月9日到期。
其中公司债募集的16亿金额（扣除各项费用实际募集15.75亿元）在今年3月末已经使用完毕，其中建设120万吨甲醇及80万吨二甲醚项目使用12.75亿元，剩余3亿元用以补充流动资金。
截至2013年4月30日，公司质押资产为广汇股份8100万股股票及广汇房产75%股权。以2013年4月30日为估算日，广汇股份每股120日均价为17.46元，8100万股广汇股份股票市值为14.14亿元。2012年12月31日，广汇房产归属于母公司所有者权益为66.23亿元，75%股权的资产价值为49.68亿元。
15亿短融则用于偿还银行借款，用意为优化融资结构，拓宽融资渠道，提升公司直接债务融资比例。
除此之外，上市公司广汇能源在债券融资方面也不乏运作，2009年及2011年发行了两次公司债，总额分别为10亿元及20亿元，将于2016年及2017年到期，而在今年初，广汇能源还发行了20亿元的短期融资券，将于明年1月24日到期。广汇能源合计已发行未到期的债券规模为50亿元。
股权质押路径转向
作为一家登陆资本市场十余年的老牌上市公司，广汇能源的股权质押融资财技运用可谓由来已久且炉火纯青。
早在2007年，广汇能源大股东广汇集团就开始将所持广汇能源股份质押给外资银行获取贷款，2008年便与中信信托开始股权质押融资合作。
而就在最近几年，广汇集团通过质押上市公司股权获取融资的来源更是集中在了信托公司身上，这类运作在2000至2011年间被频繁运用，且大部分为限售股质押，直到去年年中才逐渐销声。
据不完全统计，自2008年至今，广汇集团已通过十余家信托公司以股权质押的方式获取融资，其中中信信托、中融信托、华宝信托、长安信托、陕国投、昆仑信托、华融信托、重庆信托、甘肃信托、渤海信托等都与其有过合作。
此外，广汇集团还曾将持有的广汇能源股权质押给了中信银行、兴业银行、德国商业银行等机构。
广汇能源2012年半年报披露，第一大股东广汇集团持有该上市公司42.91%股权，持股总数为15.04亿股，其中，限售股14.50亿股，质押或冻结的股份数量14.31亿股。换言之，彼时广汇集团已将手中超过95%的股权进行了质押。
而从去年下半年开始，广汇集团的这类股权质押融资陆续到期，特别是几笔金额较大的融资相继兑付。先是质押给陕国投的7200万股和质押给甘肃信托的9000万股分别于2012年7月23日、7月26日解押，质押给华宝信托的1.32亿股8月1日解押，接下来质押给华融信托的1.03亿股10月18日解押。步入2013年，质押给兴业银行乌鲁木齐分行的1.47亿股于1月16日解押后，广汇集团手中持有的广汇能源股权逐渐被“解放”出来。
截至今年上半年，控股股东广汇集团共持23.11亿股，占比43.79%，其中被质押或冻结部分为12.81亿股，占比下降至55.43%。
广汇能源也公告发布了广汇集团股权质押情况的最新数据，截至8月24日，广汇集团已累计质押广汇能源有限售条件的12.57亿股股权，占公司总股本52.57亿股的23.92%。对应机构（资金方）为光大银行13162.5万股、重庆信托14914.8万股、海通证券企业债12150万股、中信银行9180万股、兴业信托17445万股、西部信托13162.5万股、昆仑信托26000万股、国泰君安19710万股。
值得一提的是，如今仍有较大资金需求的广汇系，虽然在质押上市公司股权方面逐渐销声，但其质押融资运作仍在继续，只是质押标的开始发生调整。
今年初，广汇系再度通过华融信托融资20亿元，此番质押物并非广汇能源股权，而是以广汇集团15%的股权作为质押，以2012年8月底广汇集团财务报表中所有者权益为286.69亿元计算，对应的质押股权价值约为43亿元，并以新疆广汇房地产开发有限公司提供连带责任保证担保。除此之外，广汇集团关联企业出资认购3亿元次级受益权信托资金。
信托计划期限3年，募集资金投资于新疆同和云瑞股权投资合伙企业，然后再由合伙企业对广汇汇通租赁有限公司进行增资，获得广汇汇通租赁16.67%的股权。
“华融·广汇汇通租赁股权投资集合资金信托计划（第一期）”于今年1月31日成立，较原定推介截止时间2013年2月5日提前了5个工作日。
接受采访的信托业内人士认为，作为广汇能源的母公司、非上市公司，广汇集团的股权变现并没有广汇能源便利，但选择通过此前与广汇系有过数次合作的华融信托来盘活这部分非上市公司股权，且为三年期长期项目，是不错的方法，从华融信托的角度，因为对企业有深入了解，这样的项目也更容易接受。
银行贷款仍为主渠道
广汇集团成立于1994年10月，此后通过兼并重组数十家国有、集体企业，并经过一系列股权变更后，目前集团实际控制人为孙广信，截至2012年末，持股比例71.13%，第二大股东新疆创嘉股权投资有限公司持股15.51%，其他个人股东持股13.36%。
尽管旗下公司超过百家，横跨诸多业务板块，但梳理下来，广汇系的版图大致分为三部分，汽车贸易、能源和房地产。而其发展的典型模式即为依靠资金杠杆来撬动较为激进的扩张运营。尽管这样的模式让广汇系旗下几大业务板块在市场份额方面表现可圈可点，但也让广汇系背负了很大的财务压力。
以支柱型业务汽车来看，过去一年中通过收购兼并行业内区域汽车销售商平台实现了网点覆盖的快速扩张，而这种扩张所需资金则大比例依靠债务融资，债务规模快速增长。
从债务构成来看，负债仍以流动负债为主，2012年末长短期债务比率为25.31%。当年末公司流动负债主要为短期借款和应付票据等短期刚性债务，余额合计220.36亿元。
而2012年刚性债务规模的快速增长，也使得广汇汽车的利息负担显著加大，当年公司财务费用合计8.40亿元，同比增长82.68%。
新世纪评级发布的报告提出，2013年一季度该公司偿还了部分到期短期借款，负债总额减少至310.54亿元，资产负债率较上年末下降4.89个百分点。未来公司仍将实施扩展战略，预计负债规模仍将保持较快增长。
依靠资本杠杆不断扩张的故事不止发生在广汇汽车身上，广汇能源此前发布的2013年投资框架与融资计划显示，在控制公司资产负债率不超过65%的前提下，年内计划融资最高不超过138亿元。具体包括20亿短融债券，通过银行借款、票据融资、融资租赁、信托等方式融资106亿元，通过银行间债券市场或其他债务融资市场融资不超过12亿元。
记者观察数据所得，广汇能源债务的一大特点即为短期债务增长较快，主要为保证借款。截至上半年短期借款余额35.50亿元，较年初增长52.89%，其中绝大部分属于保证借款，达28.82亿元，占比81.18%。另外还有“质押加保证借款” 1.99亿，“抵押加保证借款”2.5亿。
金额前五名的短期借款资金来源方包括：中国银行股份有限公司新疆维吾尔自治区分行、江西国际信托股份有限公司、国家开发银行股份有限公司新疆维吾尔自治区分行、中国光大银行股份有限公司乌鲁木齐分行、北京银行股份有限公司西安分行，悉数为保证借款。
保证借款中，20.13亿元都是由广汇集团提供保证担保，6.22亿为广汇能源自身提供担保，剩余2.47亿元为广汇能源全资子公司Rifkamp B.V.向工行海外分行申请的贷款，由广汇石油在国内工商银行开具信用证为其提供担保。
而长期借款中金额较大的融资来源即为由工行牵头，中行、进出口银行、交行、昆仑银行参与的银团贷款，银团贷款中截至2014年2月到期应偿还5亿元。后续余额20.4亿元。
但是，广汇系虽被普遍认为资金压力巨大，从公开数据来看，“负债率”指标仍属中位水平。
广汇集团截至2012年末总资产为955.93亿元，总负债666.59亿元，资产负债率69.73%，较此前两年略有增长。
两家主要的子公司层面，半年报数据显示，广汇能源截至上半年资产总计270.15亿，负债177.58亿，负债率65.73%。而广汇汽车2010年至2012年的资产负债率分别为65.76%、65.33%及74.18%。今年上半年总资产478.43亿元，总负债336.78亿元，资产负债率70.39%。
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