本报记者 常亮
中国金融期货再次扩容。8月30日下午，证监会新闻发言人宣布，该会批准中金所上市5年期国债期货合约，拟于9月6日挂牌交易。证券公司参与股指期货、国债期货等业务交易指引，则已完成公开征求意见工作，将于近期发布。同时，证监会已与财政部，并会同央行、银监会、保监会建立跨部委的协作机制。
当天傍晚，中国金融期货交易所（下称中金所）打破沉寂，推出《5年期国债期货合约》及相关业务规则。
对比7月初的《征求意见稿》，正式稿的变化集中于交割制度，而这正是整个交易过程中最可能发生风险的环节。
事实上，18年前的“3·27”国债期货风险事件，正是在该环节上演了一场史无前例的“逼空”大戏，余波荡漾至今。中金所本着“平稳推出、安全运行”的原则，进一步加强了风控措施。
保证金方面，5年期国债期货合约的保证金标准由征求意见稿中的2%、3%、4%调整为2%、3%、5%。
“中金所基本沿袭了股指期货的成熟经验，股指期货上市前，最低交易保证金是从原定的10%提高到12%。而这次保证金比率只在最后的交割阶段进行了修订，即从4%改为5%，重点防范交割风险。”8月30日，国泰君安期货金融衍生品研究所副所长陶金峰表示。
持仓限额方面，由征求意见稿中的1200手、600手、300手改为1000手、500手、100手，即合约上市首日起，持仓限额为1000手；交割月份前一个月中旬的第一个交易日起，持仓限额为500手；交割月份前一个月下旬的第一个交易日起，持仓限额为100手。
“可以看到，临近交割月份的持仓限额改动最大，从300手调整到100手，这正是为严控交割月的待交割现券数量。”国金期货副总裁江明德表示，“虽然在理论意义上，市场上4-7年期限可供交割国债的绝对数量并不少，甚至可达1.9万亿的存量。但考虑到现有的国债大部分掌握在银行、保险机构手中，问题就没有这么简单了。”
“旧券的流动性要比新券差，而且要考虑最便宜可交割债券的问题，我估算1.9万亿的存量里，真正有流动性的可能只有3000亿元。”江明德表示，“尽管这个数字已经很大了，但为严控风险，交易所还是制定了比较谨慎的持仓限额，以后还可随着市场的发展逐步放开。”
此外，中金所还进一步完善了国债期货特有的“差额补偿制度”，规定卖方未能在规定期限内如数交付可交割国债，或者买方未能在规定期限内如数缴纳交割货款的，可以采取差额补偿的方式了结未平仓合约。
此次修订历时长达2个月，银行、保险、券商、基金等非期货金融机构深度参与，一位老总曾表示“交流非常热烈”。现在看来，交易门槛已进一步提高。
其中引人注目的是，修订新增加了“最低交割标准”。
中金所为减小交割违约风险，增加最小交割数量为10手的规定。客户申请交割的，在同一会员处的有效申报交割数量不得低于10手。最后交易日进入交割的，同一客户号收市后的净持仓不得低于10手。
“考虑到国债期货合约标的为面值为100万元的名义中期国债，最低交割数量10手就是要在市场上收价值1000万的现券，这对普通散户，甚至是相对有实力的普通投资者都难以办到。”陶金峰表示，“而且到市场上拿券，在现有的市场条件下并不容易。”
沪上某期货公司老总则向记者透露，一系列修订内容实际上也反映了其他非期货金融机构的意见，即尽量提高国债期货交易门槛，增大机构间的对手交易。保证金、最小交割数量、持仓限额这三个规定是一个整体，防止风险承受能力较差的投资者持仓进入交割月份，这对交易所控制市场初期可能出现的风险也大有裨益。
作者：常亮
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