今年5月以来，市场对美联储退出QE的预期明显升温。受其影响，美国10年期国债收益率由5月的1.63%大幅飙升至8月2.90%的高点。需要注意的是，美债收益率是否过多计入QE放缓的预期，未来还会大幅上升呢？
光大证券（601788.SH）首席宏观
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在徐高看来，美国经济的恢复取决于未来房地产和就业市场的复苏力度。虽然美国房地产和就业市场的复苏仍在继续，但是美国经济自身也面临结构性的挑战和增长可持续性的质疑。
劳动参与率下降等就业市场的结构性问题导致居民收入和消费水平长期来看难以大幅改善。2013年以来，美国居民实际可支配收入同比增速仅0.5%-1%，远低于1.5%-2%的居民实际消费支出同比增速，说明消费支出的增长恐怕也缺乏持续性。
若要让失业率在2014年年底降至6.5%，则每月就业人口需增长约30万人，这明显高于2013年以来月均19.2万人的增长。房地产市场的复苏目前来看更多是供给面的因素，包括库存偏低以及美联储史无前例的压低抵押贷款利率。房地产市场全现金购房者占比较高，7月份房屋全现金购买者占比达40%，暗示真实需求并没有房屋销量显示的那么乐观。
“整体来看，美国经济目前的增长速度明显低于历次危机后的复苏，离危机前3%的水平还有相当距离。”徐高说。
目前美国经济的增长背景意味着美联储QE缩减的节凑会相对缓慢，力度低于市场预期的可能性不能排除。经济增长力度不十分强劲，再加上目前通胀较低，7月份PCE和核心PCE价格指数同比增速仅1.4%和1.2%，低于通胀目标2%，美联储更可能会采取更谨慎的退出应对策略。
至于美联储可能先收紧再放松的情形，徐高认为出现的可能性小，因为这将严重影响美联储的公信力，从而导致不必要的市场波动。
徐高进一步指出，目前美债收益率已经反映了较多宽松货币政策退出的预期。
一方面，欧洲美元期货和联邦基金利率期货反应出市场价格已经隐含了较高的加息预期。截止8月30日，2015年12月到期的欧洲美元合约隐含的收益率为1.6%，相比5月份的0.7%已抬升了约100基点，而3个月期美元LIBOR利率目前仍接近联邦基准利率的0.25%水平。
另一方面，远期利率高于0.25%的部分可以解释为市场对基准利率的预期和收益率期限溢价。这从侧面表明美债收益率中已经隐含了不少加息的预期，但如此之高的加息预期与目前的基本面是不相符的。
“因此，美债收益率再进一步上行的空间不大。”徐高说。
（证券市场周刊供稿）
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