国债期货上市
不会冲击A股市场
阎 岳
在离开投资者视线18年之后，国债期货今日正式回归资本市场。然而，国债期货回归的时间节点正处于A股市场弱势震荡的大环境下，同时，A股还刚刚发生过轰动市场的不和谐案例。这让投资者对今日面世的新版国债期货隐存担忧。
其实，在仔细研究监管层推出的一系列政策措施后，投资者就没必要担忧国债期货的市场风险了。因为，高标准、稳起步是监管层对国债期货回归的基本要求。作为今年深化经济体制改革的重点工作之一，国债期货回归资本市场意义重大。正因如此，自7月4日证监会批准同意中金所上市国债期货以来，投资者适当性制度、券商与基金交易指引等制度安排就相继出台，机构投资比例也被进行了严格限制，并且跨部委的国债期货协调机制也已建立起来。这些措施将有效防范市场风险，确保国债期货的平稳上市和安全运行。
那么，国债期货此时回归资本市场，是否会对A股市场形成冲击呢？答案当然是否定的。
首先，由于投资收益存在明显差异，国债期货不会分流A股市场资金。
从监管层发布的国债期货交易指引看，对参与该金融衍生品交易的机构资金比例进行了严格限制，而且是以套期保值为主，严格限制投机。对机构投资者来说，投资A股市场的限制则要小得多，且其财富效应也会明显高于国债期货。出于资本逐利的特性考虑，A股市场资金不会大规模流向国债期货。
其次，A股市场仍会沿既有轨道运行，不会受国债期货上市影响。研究显示，美国30年期国债期货上市后，标普500指数仍旧维持原有的平稳走势。而在过去16年中，不考虑2002年前后“网络泡沫”和2008年前后金融危机的影响，国债期货交易并没有对美国股市的运行产生实质性影响。因此，从理论和国际经验看，国债期货上市并不会对股市运行既有轨道产生明显影响。
第三，国债期货上市有利于利率市场化的深化，同时可满足A股市场对利率风险管理的需求，让市场运行更加平稳。
假如利率市场化的程度再高一些或者利率避险工具再丰富一些，或许今年6月底银行间市场出现的“钱荒”就不会造成那么大影响。而监管层宣布同意国债期货上市的时间，恰在“钱荒”事件基本平息之后。这或许是一种巧合，但也确实是反映了市场的诉求。
包括投资者和上市公司在内，A股市场参与各方同样存在着利率风险管理的需求。国债期货的上市，在满足了市场的这一需求的同时，也有助于改善股市投资环境，提升对养老金、保险资金等追求稳定收益的机构的吸引力，加速其入市步伐，进而增加股市资金供给、降低股市波动幅度。
最后，回归后的国债期货仍是一个“新鲜事物”，各界应善待之，为资本市场的转型升级创造更加适宜的环境。
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