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摩根士丹利华鑫基金投资总监钱斌
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上海汇利资产管理公司总经理何震
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深圳市明曜投资董事长曾昭雄
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融通基金基金管理部总监吴巍
证券时报记者 杜志鑫
过去8个月，A股市场结构性行情演化到极致，科技、传媒和通信（TMT）、医药等新兴行业备受追捧，银行、地产等传统行业被冷
相关公司股票走势
今年以来，这4位投资经理均取得了非常优异的业绩，其中，钱斌管理的大摩卓越成长基金、大摩领先优势基金净值分别增长37.9%、20%，吴巍管理的融通医疗保健基金净值增长39.49%，何震管理的汇利优选系列基金今年净值增长超过40%，曾昭雄管理的明曜一期和明曜精选一期净值分别增长37%、31%。
宏观经济企稳
证券时报记者：在经济下滑的背景下，政府强调“底线”思维，如何看待经济现状？
何震：从已经公布汇丰采购经理人指数（PMI）、企业盈利来看，目前经济有企稳迹象，以上市公司公布的2013年半年报数据为例，扣除银行利润，企业盈利略有增长，而2012年同期扣除银行利润，企业盈利是下滑的。
钱斌：现在经济总体向好，新兴产业蓬勃发展，传统产业发展不会变得更差。新兴产业方面，互联网电视、互联网金融以及移动互联网行业正在深刻影响我们的生活，因此，经济出现了新的增长点，这些新兴产业才刚刚起步，未来还会有很大的发展空间。
我们对传统的产业也不要太悲观，毕竟城市化还有发展的空间，同时不能过于夸大地方政府债务。政府债务总量占国内生产总值（GDP）的比例不大，而且我们还有庞大的国有资产，中央级的国资委就有70多万亿元的非金融国有资产，加上国有金融资产，总量应该在100多万亿元。所以，中国的国有资产太庞大了，十多万亿元的地方政府负债不应该是特别大的问题。
总体来说，新的经济增长点清晰可见，传统的产业也不需要太悲观，整体经济应该比市场想象的好。
曾昭雄：经济增速由早期的10%下降到现在的7.5%，中国经济减速是必然和缓慢的过程。目前中国经济增长新的动力还在形成过程中，政府在对传统行业进行控制，传统行业在去杠杆，从这个角度来说，政府有能力对经济进行调节。同时，从海外发达经济体来看，它们恢复很快，外需向好，明年中国经济的经济增长也不必太悲观。
总体来说，目前政府已经明确表态要守住底线，从目前来看兜底也基本兜住了。
吴巍：从汇丰PMI和中采PMI数据来看，过去两个月经济数据已经企稳。同时，虽然今年地产销量有所下滑，但是地产投资却在上升，由此也使得固定资产投资在好转。此外，汽车销量也在好转，这些数据都证明经济在企稳。
投资者可能会关心一个问题：为何在经济企稳的同时，沪深300指数却难以上涨？
我认为，首先，因为流动性偏紧。自今年6月份以来，流动性一直处于偏紧状态。目前政府正在加强对地方融资平台的清理和对银行同业的监管，这意味着去杠杆将是长期的过程，流动性也会比较紧张，这对周期股不利。
第二，从基本面来讲，中国经济经过十多年的发展，单纯依靠出口和投资拉动的旧模式已经走到尽头，传统的经济增长方式不可持续，但目前经济增长的新引擎尚未找到，由此使得投资者抛弃传统行业和股票。
第三，目前市场对于美联储退出量化宽松（QE）的预期越来越强，引发海外投资者的担心。
证券时报记者：为了稳定经济增长，政府已经出台措施刺激信息消费、建设“宽带中国”，同时加强铁路建设，您如何看待此类举措的意义？
钱斌：无论是建设宽带还是建设高铁，都是因为现在市场有这个需求。中国的宽带战略不是现在提出来的，在十几年前就提出来了，但是光计划没用，还要有市场需求。现在随着互联网电视、移动互联网的到来，宽带战略才有落地的可能。高铁也是一样。因此，这些刺激政策迎合了市场的需求，将会加快这些产业的发展，具有非常积极的作用。
吴巍：从目前政府的动作来看，现在这一届政府既在避免走过去的老路，又要托住经济底线，同时也在寻求打破垄断、进行改革。我个人对此比较乐观，虽然短时间市场没有反映，但未来只要经济继续企稳，沪深300中的很多股票就会有投资价值。
曾昭雄：过去十多年，基础建设的投资增速在20%以上，基础建设的目的就是兜底。从供给学派的供给理论来讲，现在政府进行宽带建设，就是要通过增加新的供给，来刺激经济。
何震：这次刺激措施和2008年不一样，2008年主要是对投资和出口相关行业进行刺激，但是今年刺激措施和民生相关，包括轨道交通、宽带建设等。同时，机制上也在引入民营资本，融资方式上鼓励直接融资。这和以前单纯依靠国企、在资金利用方式上主要靠信贷已有很大的不同。
希望释放改革红利
证券时报记者：市场对于十八届三中全会有何期待？您如何看待未来的改革方向和改革红利？
吴巍：目前政府已经做了一些努力，包括上海自贸区的设立、铁路投融资体制改革以及土地流转等，这些都是市场所期望的。如果三中全会定下调子，让大家感觉到未来会化解垄断、鼓励民营资本、改革行政审批流程，而且有清晰的路径，未来市场将会有好的预期，由此或将推动市场上涨。
何震：三中全会的召开将会对市场有比较大的影响。过去的问题在于垄断，民营资本无法进入很多行业。此次会议的关注点在于经济体制改革，一是要打破垄断，二是市场化改革的措施，即政府有形之手需要约束，让市场自己去运行，也就是所谓的“简政放权”。
钱斌：三中全会给市场带来进一步放松管制的预期。现阶段，投资占GDP比例太高了，经济的潜在增速在下降，要维持经济增长，就得提高经济的效率，需要提升消费、服务在GDP中的占比。这种经济增长方式单纯依靠政府行政命令不能解决问题，需要发挥经济体中每个个体的能动性，这就需要政府放松管制。现在市场给一些新兴行业很高的估值，就是预期政府会放开管制，会给这些行业带来赚钱的机会。
市场存估值修复机会
证券时报记者：在结构性行情演绎到极致的背景下，如何展望9月份和四季度的A股市场？首次公开募股（IPO）重启对市场有何影响？
曾昭雄：现在1:9现象突出，总体来说有些过头。目前“1”方面对未来的预期太满了，有泡沫成分。在此背景下，我们会控制投资比例，减掉高估的行业。
其实，成长并不仅仅是在现在的“1”里面，未来“9”里面也有成长，医药、公共事业、环保等行业也有机会，我们的标准就是在细分行业里面找每年能保持30%增长的公司。
IPO重启肯定会对市场有影响。现在创业板和TMT行业如此火，就是讲外延并购的故事，一旦IPO开闸，外延并购会降温。同时，随着供给的增加，市场热度也会下降。
钱斌：今年成长股一边倒的行情很难扭转，现在已经演变成了“群众运动”，很难一下子让市场热度降下来，惯性会继续推动这波成长股行情。因此，成长股行情可能还会持续。展望今年年底和明年，低估值板块也可能有机会，作为机构投资者，需要做些提前布局。
IPO重启不一定会导致成长股降温，因为市场会选择热炒新股，由此又可能使得热点公司继续走强。
何震：未来行情应该是底部逐步抬高的过程，即银行、地产等周期股估值会有修复，但大机会可能还是在新兴的中小市值股票上。
IPO重启对市场的影响应该比较正常，停止IPO也是一种非市场化的行为。IPO重启后，会增加好品种的供给，进一步活跃市场。
吴巍：从8月份开始，沪深300指数的涨幅已经和创业板接近了。其中，沪深300指数中自贸区股票涨幅多，创业板中传媒涨幅大。往后看，未来可能不会是一边倒的行情，目前主板中一些类创业板的股票也开始有机会，市场的盈利模式和投资方式将呈现多元化的态势。
在调控方面，虽然美联储可能会退出QE政策，但国内从上半年就开始收缩，未来政府对冲的手段可能会相对多一点。因此，周期股可能会有修复行情，成长股可能继续结构分化。
新兴行业存分歧
风格转换需等待
证券时报记者：电子、传媒等新兴行业股票估值已经达到40倍、50倍左右，这是否是泡沫，另一方面，银行、地产、汽车等传统行业估值被压得很低，这种风格是否会转变？
曾昭雄：新兴行业的炒作有泡沫，只是不知道泡沫何时爆掉。其实产业界对有的行业并不乐观，以电影为例，产业界对电影票房并不太乐观。从过去的经验来看，中国互联网企业成功的只有百度、腾讯、阿里巴巴三大平台，而2000年市场热炒的很多互联网公司现在也早已没有了踪影。
吴巍：目前市场的容忍度很高，即使流动性比较紧张，TMT行业的公司也没有下跌。从盈利来说，2013年创业板中报业绩仅增长2%，但创业板指数却上涨了70%，由此可见，盈利层面的变化并不大，但资金推动的因素比较多。
对于TMT来说，一方面，IPO开闸对现有的公司会有冲击，毕竟这类公司的供给会增加，但同时，好公司调整后，未来可能还会有机会。
至于风格转换，我也一直在想这个问题，但事后发现风格转换需要外力。比如未来经济持续向好，市场不可能对此熟视无睹。
总体来说，目前A股投资者在蓝筹股的投资上缺乏定价权，A股也缺乏长期投资者，这是很可怕的事情。
如果市场风格扭转过来，低估的东西自然会有人喜欢，太贵的东西很多人可能下不了手。
何震：虽然新兴行业估值有40、50倍，但这要分开来看，因为真正有壁垒、有发展空间、有商业模式的公司不能单单从市盈率的角度来看。
如果以正常的眼光来看，当年百度上市的市盈率也在60、70倍，上市后最高涨幅达到40倍，现在市盈率反而降下来了。如今新兴行业也是鱼龙混杂，概念性的东西比较多，但是真正有行业发展空间和壁垒的公司并不怕高估值。
虽然传统行业估值便宜，但是大的风格转换比较难，中小盘股票也会有结构性分化，真正的好公司会有机会。
钱斌：这一轮TMT等新兴行业的上涨有很强的基本面支持，一些成长龙头公司虽然现在估值高，但是它未来一段时间利润同比增长有可能持续保持在30%~50%甚至更高的速度。因此，这些能持续增长的行业龙头公司的股价要下来很难。
从近期来看，风格转换的难度较大，目前大盘股的市场参与度很低。如果看长一些，明年或有可能发生风格转换。一旦风格转过来，大多数投资者又会参与到风格转换的行情中来。同时，如果经济持续向好，牛市趋势一旦确立，则市场风格转换就会形成板块轮动，推动指数持续上涨。
地产投资机会确定
证券时报记者：金融和地产一直受到压制，但现在估值十分便宜，未来是否存在投资机会？
钱斌：金融和地产或有机会。以金融来说，金融不完全和投资相关，它和消费、服务也相关，只要经济向好，银行就不会太差。券商也将受益管制放松和金融创新。
至于地产，显著的特点是行业集中度将提升。未来地产行业总量可能变化不大甚至会缓慢下降，但是行业集中度提升将会很明显，品牌地产商拿地的能力和政府行为都会导致行业集中度上升，所以地产行业的龙头公司的业绩增长是大概率事件。
何震：不看好地产，这个行业是政府强力管控的行业。金融由于估值便宜，可能会有估值修复性机会。
曾昭雄：虽然现在很多传统行业低到只有净资产价格附近，但有的行业比如金融并不便宜。以花旗为例，即使过去涨了4倍，但是现在它的平均市净率也只有0.7倍，而我们的银行大部分还在1倍。从中报来看，其实好的只有四大行，其他股份制银行的利润增长是通过降低拨备来实现的。
吴巍：目前银行和地产的估值确实很便宜，两者中，我更看好地产。目前房地产的调控在往市场化的方向走，房地产政策偏中性。未来房地产行业就是讲优胜劣汰、集中度提升的故事。
至于银行，如果经济企稳，银行会估值修复，但就基本面而言，银行的存款端和负债会上升，同时贷款端会收缩，未来这个行业可能是个位数增长。
资源难有系统性机会
证券时报记者：对汽车和煤炭有色怎么看？
何震：和投资相关的行业难有机会，这些行业波动性高，估值难以提升，只有出现2006、2007年那样的行情，煤炭有色才会有机会，但现在不太会出现2006、2007年那样的机会。
汽车是偏周期性和消费属性的一个行业，和居民收入息息相关，在居民收入提高和消费升级需求的背景下，汽车行业会有机会。
曾昭雄：大部分有色很难反转。煤炭可能会有反弹行情，但是空间有限。虽然现在煤炭价格很低，但是还有20%的新增产能，同时新的能源如核能、太阳能、风能等不断加入电网。从长周期来看，煤炭的最好时光已经过去了。
吴巍：煤炭目前还处在下行周期，经过4万亿元的投资后，目前煤炭处于产能过剩的状态，同时，中国能源结构和经济结构的变化都使得单位GDP能耗在降低，煤炭的苦日子可能还没完。
有色金属方面，由于中国未来对资源的消耗在减弱，再加上美联储又要退出QE政策，所以有色技术走强的大逻辑看不到。同时，与国外企业相比，国内掌握定价权的有色资源公司太少，中国大部分公司都是冶炼型的，所以现阶段就更加困难。
消费和医药长期向好
证券时报记者：如何看待未来消费和医药两个行业的投资机会？
吴巍：虽然目前中国医药企业在创新方面还未达到欧美企业的水平，但中国的优势在于需求端旺盛。同时，在医疗体制改革的背景下，医保覆盖水平和医保强度也在提高，再加上老龄化的加剧和收入、消费水平的提升，医药行业长期向好。
但是，这里面有一个不确定性因素，就是中国公立医院的改革。如果政府坚定取消以药养医，未来药品生产企业可能会面临困难，但医疗服务企业却充满机会，比如为慢性病做服务的医疗机构、养老服务机构、健康康复机构等，但国内目前这类公司比较少。
未来药品生产企业要看企业的核心竞争力，相对来说，中药企业会有空间，化学药可能会比较困难，医疗器械也有进口替代的机会。
对于消费行业来说，由于酒类行业面临不利因素，从酒类出来的筹码都堆积到了调味品、乳业上，虽然这两个行业的估值有些偏高，但由于今年是一个资金搬家的过程，这个过程可能会持续很长时间，再加上现在投资者的容忍度提高了，他们只愿意买向上的企业，而不愿意买向下的企业。
曾昭雄：医药调整后会继续向好，未来中国的医药行业会产生有竞争力的龙头公司，专科药、心血管、肿瘤、医疗服务行业的机会比较确切。过去十年，药品企业都过得很好，但是未来会分化，将来中国会形成10到20家医药龙头公司。
消费行业中白酒明年或有机会，现在白酒行业调整后会重新整合。
未来投资策略：
把握成长 兼顾估值
证券时报记者：您接下来的投资策略是什么？
钱斌：明年我的投资策略是继续把握成长。低估值板块可能会估值修复，将适当提前布局一些低估值的品种。
何震：我的投资策略一直是自下而上、偏重于成长性投资，未来重点在消费、TMT、医药行业中寻找真正成长的好公司。同时，我比较看好互联网金融、电子商务、手游、传媒等，尤其看好移动互联网。
曾昭雄：我的投资策略是在腰部找确切的龙头，具体来说，倾向于找轻资产公司。在去杠杆的过程中，资产越来越不值钱，未来值钱的是商业模式，我看好环保、信息消费、软件等行业。
吴巍：我的策略比较简单，一是偏好成长，二是偏好中长期成长。在选公司上，除了业绩成长以外，我会对资产负债表的要求比较高，同时商业模式要好，我对资本消耗型、战略不清晰和讲故事企业会比较谨慎。我觉得医药、大众消费、TMT行业都有机会。
摩根士丹利华鑫基金投资总监钱斌：
现在经济总体向好，新兴产业蓬勃发展，传统产业发展不会变得更差。
三中全会给市场带来进一步放松管制的预期。
现在市场给一些新兴行业很高的估值，就是预期政府会放开管制，会给这些行业带来赚钱的机会。
今年成长股一边倒的行情很难扭转，现在已经演变成了“群众运动”，很难一下子让市场热度降下来。因此，成长股行情可能还会持续。今年年底和明年，低估值板块也可能有机会。
这一轮TMT等新兴行业的上涨有很强的基本面支持，一些成长龙头公司虽然现在估值高，但未来一段时间利润同比增长有可能持续保持在30%~50%甚至更高的速度。
地产行业的龙头公司的业绩增长是大概率事件。
上海汇利资产管理公司总经理何震：
三中全会的关注点在于经济体制改革，具体来说，一是需要关注打破垄断，二是市场化改革的措施，即政府有形之手需要约束，让市场自己去运行，也就是所谓的简政放权。
未来行情应该是底部逐步抬高的过程，即银行、地产等周期股估值会有修复，但大机会可能还是在新兴的中小市值股票上。
虽然新兴行业估值有40、50倍，但这要分开来看，因为真正有壁垒、有发展空间、有商业模式的公司不能单单从市盈率的角度来看。
不看好地产。金融由于估值便宜，可能会有估值修复性机会。
未来重点在消费、TMT、医药行业中寻找真正成长的好公司。看好互联网金融、电子商务、手游、传媒等，尤其看好移动互联网。
深圳市明曜投资董事长曾昭雄：
IPO重启肯定会对市场有影响。现在创业板和TMT行业如此火，就是讲外延并购的故事，一旦IPO开闸，外延并购会降温。同时，随着供给的增加，市场热度也会下降。
新兴行业的炒作有泡沫，但是何时爆掉不知道，其实产业界对有的行业并不乐观。
大部分有色很难反转。煤炭可能会有反弹行情，但是空间有限。从长周期来看，煤炭的最好时光已经过去了。
医药调整后会继续向好，专科药、心血管、肿瘤、医疗服务行业的机会比较确切，将来中国会形成10到20家医药龙头公司。
消费行业中白酒明年或有机会，现在白酒行业调整后会重新整合。
我倾向于找轻资产公司，看好环保、信息消费、软件等行业。
融通基金基金管理部总监吴巍：
如果三中全会定下调子，让大家感觉到未来会化解垄断、鼓励民营资本、改革行政审批流程，而且有清晰的路径，未来市场将会有好的预期，由此或将推动市场上涨。
未来市场可能不会是一边倒的行情，目前主板中一些类创业板的股票也开始有机会，市场的盈利模式和投资方式将呈现多元化的态势。
目前市场的容忍度很高，即使流动性比较紧张，TMT行业的公司也没有下跌。
相对银行，我更看好地产。目前房地产的调控在往市场化的方向走，房地产政策偏中性。
经过4万亿元的投资后，目前煤炭处于产能过剩的状态。
未来医药、大众消费、TMT行业都有机会。
作者：杜志鑫 (来源：《证券时报》)
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