9月12日晚，云南城投发布公告，在此前30亿元借款基础上，公司拟向云南省城投集团及其下属公司申请新增不超过人民币30亿元的借款。
但看似资金紧张的云南城
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不断收购项目然后适时将其出售，业界把云南城投这种房地产运作模式，称为“孵化器式”的操作，这也恰恰决定公司盈利难以实现规模增长。
输血式扩张
9月12日，云南城投2013年第四次临时股东大会审议通过了《关于公司向控股股东及其下属公司申请增加借款的议案》。加上此前的借款，云南城投本次申请增加借款后，合计向云南省城投集团及其下属公司申请的借款总额不超过人民币60亿元。
与借款同时进行的是，云南城投再次向云南华侨城实业有限公司提供借款及融资担保，用于开发建设云南阳宗海华侨城项目。
在云南阳宗海华侨城项目中，华侨城股份有限公司及其关联公司持有云南华侨城70%的股权，云南城投持有剩余30%的股权。
根据该公司半年报，虽然上半年营业收入同比增长228%至8.66亿元，但云南城投净利润却由去年同期的1005.05万元同比下降757%，亏损6600万元。
云南城投表示，公司净利润为阶段性亏损，主要是由于上半年部分预售项目尚未达到结转收入条件，股权转让收益尚未实现。
从项目销售看，上半年云南城投仅有二级开发项目天?东骧神骏·万泰小区二期、大理桃源居、温泉山谷项目等实现销售。
截至报告期末，云南城投归属于母公司的所有者权益34.58亿元，较年初下降了3.30%；负债总额193.79亿元，较年初增长了6.79%。
值得关注的是，云南城投上半年投资活动产生的现金流量净额为-19.4亿元，较去年同期的约1亿元出现大幅下降。
这意味着云南城投仍在进行大规模投资。云南城投也解释称，是“本期公司对外股权及债权投资高于上年同期所致”。
负责为云南城投进行投资的公司，为云南安盛创享旅游产业投资合伙企业，这是一家在去年底成立的旅游产业基金公司。
通过公开资料不完全统计，在成立后短短半年时间之内，这家旅游产业基金公司曾前后8次对外投资股权债权，累计投资金额近14亿元。
左右腾挪
举债式扩张，让云南城投深陷高负债率无法自拔，从2009年至今，云南城投的资产负债率出现持续上升。
根据年报数据整理可以发现，云南城投2009年的资产负债率仅为61%，但此后的2010年至2012年，该公司资产负债率分别为69%、71%和81%，在房地产行业中位居前列。截至2013年6月，云南城投资产负债率仍超过80%。
按照发展计划，2013年云南城投将致力于土地一级开发、城市住宅综合体、旅游地产三大板块，加快现有项目的开发进度，同时投资一些能够提升公司盈利水平的项目，合计计划投资50亿元。
截至2013年6月30日，云南城投实际完成投资20.1亿元，占计划投资额的40.2%，这意味着下半年仍将进行约30亿元的投资。
与此对应的是，云南城投上半年仅完成融资9.3亿元，占融资计划目标的23.25%。因此，除了此次不超过30亿元借款外，云南城投下半年仍需要融资超过10亿元。
这个过程还伴随着云南城投一贯采取的资产变卖和股权转让方式，2013年上半年云南城投将旗下两家子公司的股权进行挂牌转让。
2013年6月6日，云南城投公告称，拟对外转让所持有的云南天?房地产有限公司51%股权和云南城投昆明置地有限公司25%股权。
此举却引来不少质疑。在外界看来，云南城投已经陷入一边不断进行项目收购但一边又不得不变卖优质资产的怪圈。
该公司半年报显示，云南城投上半年利润主要来自于控股公司云南天?，公司按持股比例可享有约4300万元的净利润。
云南城投称，上述两家公司的股权转让可避免公司后续经营风险，缓解偿债压力，在及时回收资金的同时，实现一定的收益。
实际上，云南天?房地产有限公司最初也是云南城投收购而来，云南城投把旗下房地产业务分为经营性房产和投资性房产。
先是收购项目，然后不断进行资金输入，最后待项目可盈利时适时将其出售，云南城投的这一操作手法被行业称为“孵化器式的操作”。
从这个角度而言，云南城投此次一方面向控股股东借款，另一方面又向云南阳宗海华侨城项目进行“输血”，与此前孵化的项目并无本质不同。
在2013年第二季度，云南城投对投资的云南中海城投房地产开发有限公司、云南招商城投房地产有限公司、云南城投华商之家投资开发有限公司等项目，分别提供资助3.49亿元、4.77亿元、2亿元。
但有业界对这种方式表示质疑，以上述拟出让的云南城投昆明置地有限公司为例，有资料显示，2009年至截至2012年末的4年间，云南城投先后多次向昆明置地提供资金支持，合计约为1.7亿元。
有投资界人士分析认为，作为地产企业，云南城投不等昆明置地运作项目实现效益即将其售出，这种孵化器式的操作很难让上市公司的盈利规模增大，更多利益都让后继者享受了，云南城投的股权出售未必划算。
但云南城投在客观上也实属无奈，作为云南省政府进行城市建设的投融资平台和实施主体，云南城投近年来一直处于资金链紧绷状态。
尤其是由云南城投主导的昆明环湖东路土地一级开发项目，截至目前累计投资约73亿元，但回报却寥寥无几，云南城投被迫频繁进行项目买卖和资金腾挪。
(编辑:朱逸)
作者：黄树辉来源第一财经日报)
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