国际结算银行(Bank for International Settlements) 上周四发布了每三年一次的外汇与衍生工具市场成交额调查报告。报告指出，人民币的交易量已擢升至环球众多货币中的第8位。另据香港金管局的报告，美元兑人民币的交易增长3.6倍，平均每日成交金额增长15.6%，至2746亿美元，超越港元兑美元，成为香港巿场交投最活跃货币组合。
人民币国际化的形成与推进，与欧洲美元(Eurodollar)最大的分别，在于中国过去十多年至今都享有经常帐盈馀，而美国自1982年后都录得经常帐赤字，美国赤字的高峰期是2006年9月，达国内生产总值的5.89%。经常帐赤字代表美元会自然流出美国以外，中国方面，人民币向外流，则并非因支付多于收入而自然流出，而是因为中国鼓励企业运用海外市场多作人民币结算，及鼓励外国投资者在海外巿场多集结人民币金融资产。若想人民币成为与美元及欧元鼎足而立的三大货币，则人民币汇价保持基本稳定至稍微升值，是最初步的条件。
笔者曾经解释过，6月份出现的「钱荒」只不过是政府为「帮助」中小型银行尽快实行「去杠杆」的一个策略的副产品，而当时曾经出现的人民币贬值并非趋势。自6月24日至今，人民银行的美元兑人民币中间价已从6.1807，下调至昨天的中国汇改后新低6.1575，期内人民币中间价上升0.4%。今年5月中，中国海关与外管局开始严令监管有水份的出口申报，令人民币需求骤然减少，香港离岸人民币兑美元一度下跌0.7%至6.1558，至昨天又再上升至汇改以来新高的6.1059。
中国在2008年环球金融危机前开始让人民币钉紧美元，而于2010年6月再次让人民币与美元脱钩，至今人民币兑美元升约10%，在2012年的欧债危机第二波期间，人民币兑美元中间价贬值约1.3%，但在欧洲央行总裁德拉吉于2012年7月底，发出保卫欧元的宣言与制订直接货币交易后，人行引导人民币中间价持续升值，至今升幅为3%。人民币中间价的走势反映政府有决心让人民币成为国际交易货币、储值货币以及流通货币。上述条件配合中国资本帐项开放，将可令人民币成为国际货币基金组织(IMF)的特别提款权货币。中国除了想巩固在IMF内的地位，资本帐开放也代表外资比较大幅进入中国投资于中国债市，有助分散现时金融系统的风险，及减低理财产品的泡沫。
自2011年11月至2013年1月，中国都出现外资直接投资负增长，中国若要将经济架构从出口与投资主导，转型至内需与消费主导，就要为将来可能出现的贸易逆差早作准备，因此有必要维持外国直接投资一个稳定趋势，若要增强外资信心，资本帐就要高程度开放。为避免中国资本帐开放时，人民币一次过大幅升值，未来3至5年人民币仍然会作循序渐进升值。
日元走弱，新加坡超越日本成为全球第三大外汇交易中心
今年报告中显示，全球外汇单日交易量3年内上升33%至5.3万亿美元，比2007年至2010年的增长率高13个百分点。金融海啸后投资者对只看升(Long Only)的金融工具信心减弱，对卖空兴趣增加，货币交易从来就是相对性，买入一个货币就要卖空另一个货币，操作简单，吸引更多短期买卖。2009年11月，希腊被发现虚报国家帐项，引发欧债危机，投资者若想借此获利，可买入信贷违约调期合约(Credit Default Swap)，但此等合约透明度不高，交易多在专业投资者中进行；除此之外，投资者也可卖空希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利股巿指数，但环球股市受美国量宽剌激上升，卖空欧洲期指仍会受外围因素影响；唯独是卖欧元最直接与简单。2009年底，欧元兑美元一个月内下跌6%，若要避开美元强弱的影响，当时选择卖欧元兑英镑，一个月内回报同样是6%。
报告也指出今年4月份美元兑日元每月交易量大升72%至9780亿美元。日本首相安倍晋三去年作竞选宣言声称上台后将实施2%的通胀目标，意味着加大量宽规模，至今年4月将买债额从每年4万亿增加至7万亿日元，市场去年10月开始卖日元，至4月份日本央行实际加大买债额为止，日元兑美元已下跌19%。市场加大日元借贷，并不单只是期望日元走弱，而是因为美国开始退市，日本央行却仍积极印钞，令环球借美元的持仓逐渐转移至借日元。东南亚国家货币近期因经常帐赤字高企问题大幅走弱，连带股、债出现走资潮，为保市场信心，印尼与日本签定120亿美元的货币互换额度，印度则于9月6日宣布将与日本的双边货币互换额度从150亿美元提高至500亿美元。虽然此等互换信贷额是防范性备用，但反映日元在未来数年都再将成为借贷货币(Funding Currency)，令日元走弱。
结算银行报告中也指出，新加坡超越日本成为全球第三大外汇交易中心，仅次于伦敦及纽约。新加坡是传统的亚洲货币交易中心，无论在东南亚货币的现货交易或亚洲货币的不交收远期合约的交易量占比都甚高。此外，过去几年东南亚国家内需扩张，企业在新加坡发行美元与新加坡元债券大幅上升，企业将外币兑换至本币及作货币互换，大幅增加新加坡巿场的外汇交易量。
香港的外汇交易量上升一位至全球第七。6月份中国「钱荒」令利率上升，致离岸人民币发行量下降，但中国债巿将是未来10年发展速度最快债巿，香港作为先试先行基地，人民币债巿在香港蓬勃发展将带动香港外汇市场交易量大幅上升。
（星展银行财资市场部执行董事王良享）
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