最近浦发、农行试点优先股的乌龙，及央行行长周小川在《资本市场的多层次特性》中论及优先股，令其概念在市场血脉贲张，进而引发业界的争议。
目前优先股已有100多年历史，但发展却时断时续，截至今年6月美国股市优先股市值约为3795亿美元，其市值最高时期在2009年，达4100多亿美元，为2008年的2倍，2007年的4倍。2008年后优先股井喷源自当时美国政府动用1250亿美元购买花旗等的优先股，及后来巨资购买两房、通用汽车等优先股，如目前两房、美银、富国银行和通用汽车等发行的优先股，占整个市场总规模的70%。可见，若剔除这些非常规因素，历经100多年的优先股市场实际趋向式微。
在蓬勃发展的国际资本市场中，优先股何以波澜不惊？一则源自优先股推出当时，美国股市不完善而牵制其发展，如信用规制体系不完善导致恶意违约现象频发等；一则纵然随着美国股市不断完善，如严格信息披露制度，构建集体诉讼、辩方举证等制度，极大维护优先股股东利益，且优先股不断完善以迎合市场诉求，如股息累积型、可调息、可赎回和可转换普通股的优先股，但随着可转换债券、资产证券化等的推陈出新，大量金融创新产品对优先股具有了较强的可替代性。因而，目前国际市场上优先股多被用于一种特殊目的工具，如次贷危机下，遵循市场自由理念的美国政府，用购买金融机构优先股的形式，避免政府变为金融机构大股东，而影响市场自由。
为何最近国内市场对优先股如此血脉贲张？这源自优先股迎合了国内的融资诉求。由于优先股虽在利润分红和剩余财产分配权益上占优，但其属于权益性资产，一般不能赎回，且优先股股东没有投票权等，因而在目前银行因资本充足率愈发逼近监管红线等背景下，优先股被权作为一种融资工具。不过，在国内整个经济负债率高企，银行不良资产风险凸显等下，此时炒热优先股试点，似有释放风险之嫌。
当然，优先股相对于债券较高的股息支付，而国内上市公司业绩增长与经营活动现金流却不匹配，这很容易使上市公司缺乏有效的经营活动现金流，满足固定或可调节股息的优先股试点诉求。中国股市被认为是缺乏优化配置功能的融资市，上市公司倾向于配股而非现金分红，概源自企业以投资撬动的规模效应，不仅导致上市公司资产质量较低，也致使其若进行现金派红，要么使自身陷入融资饥渴，要么会侵蚀本已逼仄的现金流。以银行融资为例，若优先股主要为银行筹资，那么很容易使银行对优先股融资产生过度依赖，即银行一有机会就频繁发行优先股，而由于优先股的发行成本和股息率较高，很容易随着优先股发行规模的扩大，而使其能通过优先股筹集的资金凌驾于其应给予优先股股东核发的股息，导致优先股融资带有庞氏痕迹，直到其很难通过优先股获得融资。
鉴于此，尝试优先股试点虽有利于构建多层次的资本市场，但需摸清国内市场路况，谨慎而为，即当前与其急速上马优先股等金融工具，不如先务实厘清政府与市场边界，加强股市制度建设，如完善信息披露制度，尽快推出集体诉讼、辩方举证及和解制度等，以构建良性的市场秩序护航金融创新。
作者：雷东辉
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