钱军辉谈及央行与金融市场的关系问题，央行是
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钱军辉是在“金融市场化改革：国际经验与中国道路”论坛上作上述表述的。
货币政策的目标，周小川在2012年的一篇文章里面归纳了四点，第一是维持低通胀，第二是维持合理的经济增长，第三是维持较低的失业率，第四是维护国际收支平衡。其中他强调防通胀是中央银行最主要的任务和使命，在货币政策中份量最大。钱军辉补充，事实上央行还完成了一个很重要的目标，那就是维持人民币汇率稳定，这个目标如此重要，以至于把第四个目标完全抛弃了。1995年到2005年央行一直是维持着事实上的固定汇率。即便是2005年汇改之后，中国的升值也是很缓慢。
钱军辉表示，央行怎么去解决了汇率稳定和低通胀之间的矛盾？从2000年到2012年，中国外汇储备存量扩大了将近16倍，平均每年增长21%，宏观经济学告诉我们，买外汇资产也就是扩大货币供应量，有通胀压力，但是我们央行的资产表大规模扩张并没有引发大规模的通胀，2000年到2012年，平均年通胀率是2.3%，最高的月度通胀率是8.7%，这是一项十分值得称许的成就，尤其考虑到同期实际GDP的高速增长。
中国央行的艰难适应，体现在通过负债表的非常规扩张。央行总负债可以分解成三部分，第一部分是通货，第二部分是所谓的债务融资，主要包括存款和央票，存款部分主要是商业银行强制的存款准备金，也是要付利息的，第三部分是自有资本，自有资本对于央行来说一般都是非常低的，中国也是一样，而且基本不变。在过去十多年里面，艰巨的适应第一个特征就是债务融资取代通货发行，在央行的负债表当中，通货发行在1999年的时候还是份额非常大的，这个跟其他世界上主要央行差不多，可能稍微小一点，但是还可以。到2012年的时候缩了一半，从40%几缩到只有20%。那么相对应的是债务融资的比例从45%一直到接近有75%，2010年应该是最高点，是77%左右，这是第一个特征。第二个特征是央票的新起和衰落，央票因其灵活性一度成为货币冲销的主力，然后因其要支付市场化利率，期限最长只有三年，渐渐被弃用。而银行准备金一方面利率很低，另外一方面理论上可以无限制的锁住，最终成为过剩流动性的“蓄水池”。
钱军辉表示，成功的适应并非没有副作用。过高的银行存款准备金率（一度超过20%）推动了金融脱媒过程行业影子银行体系的发展，以数量为基础的货币调控将渐渐失去有效性。未来中国的货币政策，一方面要求资产表约束的放松，另一方面要求从以数量为基础的调控价格转型为以价格（利率）为基础的调控。改革开放以来，中国央行已经成功从直接调控转型为间接调控，下一个转型的时机已经成熟。
钱军辉谈及央行与金融市场的关系问题。央行是终极的流动性提供者，也是商业银行最后贷款人，所以央行对商业银行的约束力也是必要的。但是现在监管体系当中银监会是独立于央行，这不利于央行对商业银行的有效约束。比如，今年“6.20”钱慌事件，一些商业银行在银行间市场无节制的做短融长借，如果放任自流的话整个金融体系会出现过度的期限错配，央行显然要管。问题是这些银行是银监会的孩子，打不成别人的屁股，只好断粮。
（证券市场周刊供稿）
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