在9月18日结束的议息会议上，美联储并未如市场主流所预期的那样开始退出QE3，让世界吃了一惊。从去年9月开始，联储一直在通过所谓的“第三次量化宽松”（QE3），以每月850亿美元的规模持续购买美国国债和按揭抵押证券（MBS）。而从今年5月以来，联储已经通过各种渠道发出信号，为QE3的逐步退出做出了铺垫（先缩减规模，然后完全结束）。这让市场相当确信，QE3将于今年9月开始缩减规模，并在明年年中结束。显然，联储此次维持QE规模不变的决策超出了市场预期。
就此，搜狐财经连线国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员张茉楠，她对此表达了自己的看法。
张茉楠分析称，美联储货币政策正常化道路是以不威胁经济复苏进程为基本前提，但政策的犹豫与反复却会给市场带来政策预期的不确定性，全球不可避免地会陷入一个新的金融震荡时期，甚至不排斥触发新的危机的可能性。
1、美联储量化宽松退出导致全球资本流向逆转
2013年至今已有接近950亿美元流入美国股票交易所交易基金（ETF），而相反新兴发展中国家的ETF则流出84亿美元，近一个月并有加速流出之势。从5月中旬，也就是投资者开始担忧美联储将逐步削减量化宽松措施至今，新兴经济体股票市场的市值已经蒸发约1.5万亿美元。近期，国际金融协会（IIF）预计2013和2014年从新兴市场流出的跨境资本将增至1万亿美元，并将2014年流入新兴市场的资本规模从今年的1.145万亿美元下调至1.112万亿美元，为2009年以来最低。
2、美联储量化宽松退出加大全球利率上升风险
此外，“退出”所引发的美国长期国债收益率上涨将对全球金融体系产生巨大而深远的影响。美联储停止资产购买将会降低市场对长期国债和机构MBS的需求，并大幅提升长期实际利率，进而推升企业融资成本以及资产抵押债券利率水平。借贷成本上扬的影响不止于美联储资产负债表和抵押贷款，受此影响，亚洲融资和借贷成本普遍出现飙升，其中印度10年期借贷成本现已升至9%上方，为2008年以来最高水平，印尼国债收益率飙升至2011年3月的高位，南非国债收益率也达到19个月高点，廉价融资的时代可能很快结束。
3、美联储量化宽松退出对新兴经济体冲击更大
市场对美联储退出政策预期逐步增强，新兴经济体似乎正在陷入风险漩涡。8月份，亚洲以及新兴市场汇市、股市全线下跌，新兴市场债券收益率大幅走高，印度实施了资本管控限制印度注册公司和民众在海外投资的金额，以阻止资本外逃。
事实证明，美联储货币政策变动与新兴经济体危机爆发有密切关系，几乎每次危机都爆发于美联储货币政策由松转紧的转折时期：美国降息周期一般意味着资金从发达国家流向新兴发展中国家，如两次石油危机期间资金流向拉美地区，2000年以后则流向以金砖国家为代表的新兴经济体。上世纪80年代的拉美危机，1994年的墨西哥危机，1997年的亚洲金融风暴以及2000年的阿根廷危机等都有着相同的逻辑。
4、哪类新兴经济体经济金融脆弱性更大？
当美联储量化宽松政策退出时，经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲：
一是杠杆率高的国家。债务比率高的国家脆弱性更强。为克服金融危机的外部冲击，新兴经济体大量举债，致使负债率不断上升。据IMF预测，新兴经济体平均债务率接近40%。美联储收紧货币直接导致新兴经济体偿债成本上升，使债务不可持续，如果新兴经济体由于外部需求放缓、内生增长动力不足而继续依靠债务融资刺激经济，将带来较大风险。
二是“双赤字”国家。财政和贸易双赤字国家更易受美元坚挺冲击，风险也更大，印度、印尼、越南、巴西、南非等都面临这种困扰。以印度为例，2012年印度财政赤字占GDP比重达5.3%，累计贸易赤字1969.64亿美元，增长20.03%，“双赤字”加剧了印度的国家偿付风险，这是印度卢比持续下跌的主要原因。
三是资源型出口国家。美联储QE3退出后，美元进入周期性上升通道，带来大宗商品价格下跌，南非、巴西、印尼等资源生产国的经济将面临一次大调整。这些国家经常项目顺差减少甚至出现逆差后，不得不靠资本项目净流入维持资金周转，这将进一步加重偿债压力，导致经济脆弱性大幅上升。
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