【财经网专稿】记者 刘林
美联储在9月FOMC会议上超预期的决策尽管有助于抵御美国经济下行风险，但市场与美联储的博弈均衡被打破，新均衡的建立将难免周折。市场需要重新评估美联储的政策目标和反应函数，美联储则需要在市场的质疑声中重塑威信和公众预期，为下一个合适的QE退出时间点做好铺垫。
就在市场预期美联储即将开启削减QE的第一步时，美联储在9月17-18日的FOMC会议上出人意料地宣布维持当前每月850亿美元的QE步伐不变。
“从市场角度来看，联储政策目标函数显然前后不一，”瑞银证券首席中国经济学家汪涛9月23日表示，“市场的理解固然有偏差之时，但一个有效的市场并不会无故犯错。说到底，基于美联储此前种种表态，整个市场才会在评估QE退出决策时给予财政拖累、利率上升等不确定因素较低的权重。”
汪涛指出，虽然无从知道美联储此番决策背后究竟发生了什么，但沟通失当的成分恐怕难以排除。
6月会议被市场误读后联储曾致力于矫偏，伯南克及其他联储官员在一个月内通过各种场合、包括半年一次的货币政策听证会，来矫正市场预期、促使国债收益率下行。但9月会议前联储未与市场做充分、有效沟通，9月18-19日会议前没有大型政策沟通场合，而伯南克缺席Jackson Hole会议也错失了一次沟通良机。美联储官员也没有努力平抑9月会议前国债收益率的上行势头，使得市场的一致预期基本未受挑战。
“此番"退堂鼓"之后，美联储未来政策沟通的难度将有增无减，”汪涛表示，“一向致力于增加政策沟通透明度、并视其为实现目标重要工具之一的美联储，此次令市场猝不及防的决策无疑是大开倒车。”
更重要的是，在失业率持续下降的情况下按兵不动，再加上伯南克在新闻发布会上针对失业率的言辞，使得美联储目标本身也变得模糊起来。
鉴于此，汪涛认为，未来市场对联储言辞将不可避免持更多怀疑态度，市场也需要从根本上重估美联储的政策目标和政策反应函数。
“在这样一场不完美信息的动态博弈中，美联储之举似乎偏离了给定信念下序贯理性的最优策略，从而打破了博弈的均衡路径，”汪涛指出，“未来，美联储与市场形成新的博弈均衡将难免周折。”
从市场角度而言，美联储的政策目标和反应函数都需重新评估；从美联储角度而言，需要在市场的怀疑和质疑声中重塑威信和公众预期，为下一个合适的QE退出时间点做好铺垫。
汪涛认为，美联储此次决议带来的最大影响是未来政策不确定性上升、能见度下降，这意味着全球无风险利率本身面临更大的波动性。作为市场定价的基准，这或不可避免地放大全球金融市场的波动率。
瑞银团队预计，QE退出可能延后至2014年1季度，2013年内并无合适时间窗口，这也意味着美联储退出极度宽松货币政策的整个过程将向后延迟半年左右。美联储终止QE的时间点将由原先设想的2014年中延后至2014年底，首次加息时间点将由2015年初延后至2015年中。
（证券市场周刊供稿）
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