东方证券：金龙汽车 下半年盈利有望环比改善

　　东方证券近日发布金龙汽车的研究报告称，上半年公司营业收入99亿元，同比增长16.6%，实现归属母公司股东净利润6339万元，同比增长6.6%，对应每股收益0.14元。上半年整体毛利率下降、费用率上升，扣非后净利同比下滑41.7%，业绩低于预期。其中，二季度收入57.5亿元，同 比增长17.9%，净利润5098万元，同比增长12.9%，单季EPS0.12元，2季度毛利率环比提升导致业绩环比明显改善。因4季度是大中客车需求旺季，预计下半年有望环比向上。

　　销售整体稳定增长，毛利率略微下降，扣非后净利大幅44%。上半年，公司客车销量36805辆，同比增长15.2%，其中大客11981辆(+10.3%)，中客8315辆(+5.6)，轻客16509辆(25%)。出口量增价跌，出口9249辆(25%)，出口收入同比下降6.7%。上半年毛利率10.5%，同比降0.4个百分点，费用率方面，销售及管理费用同比持平，上半年汇兑损失净增约2000万元，导致财务费用率同比上升0.2个百分点。非经常性损益数额较大，上半年政府补助合计6371万元，净增约5200万元，导致营业外净收入大幅增长5390万元，扣除非经常性损益归属净利润2977万元，同比下滑44%。

　　上半年存货控制较好，2季度经营现金流环比大幅改善。上半年每股经营现金净流出2.48元，去年同期每股流出2.1元，现金流同比恶化，但环比明显好转，今年1季每股经营现金流-3.13元，2季度净流入0.64元，环比改善主因是销售收现环比大幅增长42.8%，而同期采购付现下降22%。期末应收款合计78.6亿元，相比年初升高24亿元，其中1年以内的应收账款贡献主要增量(净增21亿元)。期末存货18.9亿元，较期初下降6.9%。

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为0.59、0.71、0.82元，参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一，给予20%估值溢价，给予公司2013年17倍PE估值，对应目标价10元，维持公司增持评级。

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