东方证券：雏鹰农牧 多翼齐发进军下游

　　东方证券近日发布雏鹰农牧的研究报告称，产业链纵向一体化成为生猪行业发展的重要趋势。生猪产业链涉及到养殖，屠宰、加工、商品流通等众多环节，产业链长。近年来，一方面，以中粮、双汇、雨润为代表的下游品牌企业开始进军上游，另一方面，以雏鹰、温氏为代表的上游 养殖企业也开始逐渐涉足下游，建立品牌。从国外经验来看，在禽畜产业整合的过程中，大型综合畜禽生产加工企业基本都是产业链一体化的企业。单独从事养殖或者肉制品的企业预计都难以在竞争中成长。

　　雏鹰农牧进军下游是未雨绸缪的战略体现。作为国内目前第二大的生猪养殖企业，2012年雏鹰农牧仔猪出栏量达到118万头，生猪出栏量达到32.76万头，预计未来总体出栏将保持30%以上增长。一方面生猪销售无法差异化，长期受制于下游，随着规模的扩大甚至可能出现销售困难。另一方面，在极端亏损的情况下，公司没有下游只能被动承受亏损。

　　品牌先行，“门店+线上”的“O2O”模式初见端倪。公司于2012年开始正式进军下游，创立“雏牧香”品牌，以冷鲜肉和熟食作为品牌零售切入点。现已在郑州、上海和北京开设连锁店近150家，并打算试水线上销售，虽然尚在探索中，但雏形已经初现。

　　相比零售业务，更看好公司在品牌支撑下，大宗销售未来的长足发展。中国在相当长时间内缺乏订单农业成长的土壤，而下游的集中程度远远高于上游，合格的规模供应商将成为稀缺资源，可能长期享受溢价。假设公司未来700万头生猪，若每公斤溢价0.5元，则因此产生的价值在5亿元/年。

　　虽然短期内品牌建设可能会侵蚀利润，但看好公司“构筑大宗销售为主、零售为辅的销售版图“的长远发展战略。假设公司2013-2015年的销售费用率分别为6.25%、6.3%和6.1%。管理费用率分别为5.91%、5.54%和4.88%，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29/0.39/0.64元，三年复合增速22%。公司上市以来的平均估值为43倍PE，考虑到扩张速度放缓，给予公司目标价13.5元，对应2014年35XPE，维持公司“买入”评级。

　　（《证券时报》快讯中心）来源《证券时报》)

https://business.sohu.com/20130930/n387518080.shtml business.sohu.com false 证券时报 https://kuaixun.stcn.com/2013/0930/10789164.shtml report 1560 东方证券近日发布雏鹰农牧的研究报告称，产业链纵向一体化成为生猪行业发展的重要趋势。生猪产业链涉及到养殖，屠宰、加工、商品流通等众多环节，产业链长。近年来，一方面