惠誉亚太“融资清单”：中国国企主导

　　近日，国际三大评级机构之一惠誉发布最新研究报告《前十大公司债务、现金流量及杠杆率变化》称，中国的能源和公用事业单位，尤其是中国国有企业主导了2012年~2014年间亚太地区的融资清单，成为期间融资额增长最快的企业。

　　相比之下，高科技公司、媒体和电讯运营商 以及汽车制造商则是偿债意愿和偿债规模最佳的行业。

　　据惠誉测算，2012年~2014年间，前十大举债单位的债务总规模为1370亿美元，而前十大债务偿还者的偿还总额为730亿美元；该数字相比2009年~2012年的债务清单有所减小，2009年~2012年的债务清单规模分别为举债2070亿美元、偿还规模仅为490亿美元。

　　中国国企主导亚太债务融资

　　报告预测，2012年~2014年间，惠誉所列的十大融资巨头清单中，中国国有企业占据六席，分别为中国移动、中石油、中国电网、中海油、中国广核集团以及中国长江电力。

　　惠誉指出，上述公司均在大力扩张生产能力，因此资本性支出的需求较大，这也是其成为最大债务融资者的原因。

　　不过该报告并未提供上述机构的详尽债务规模，只是估算了2012年~2014年3年间的债务区间，其中，中移动以超过200亿美元的债务规模占据所有企业新增债务规模之首，其次是中石油、中海油以及国家电网，惠誉估算，3年间，上述三家公司新增净债务规模均在150亿~200亿美元之间。

　　中国移动之所以被惠誉置于债务增加规模之首，原因在于惠誉预计该公司净现金头寸将会继续大幅下滑，同时债务总规模将持续上升，这主要是4G网络产生的资本性支出所致，同时3G网络的租用费用也在不断增加，这些都将导致自有现金流的产出为负。

　　至于中石油和中海油，其融资主要在于储量替代率的提升。

　　据《第一财经日报》记者统计，2012年迄今，中石油、中石化、中海油已经在境外融资171亿美元，“三桶油”在当前低成本融资最后期间海外举债已成不争事实。

　　国家电网的支出也是输电网络等基础设施投入引发的，惠誉认为，其资本性支出将部分通过举债进行。

　　但与上述中国移动债务净增居首不同，中国电信则因2012年收购CDMA网络之后所需租金支出大幅降低，导致其债务规模降低，使得中国电信成为最佳偿债公司前十之一。

　　据惠誉测算，2012年~2014年期间，前十大举债单位的债务总规模为1370亿美元，而前十大债务偿还者的偿还总额为730亿美元；该数字相比2009年~2012年的债务清单有所减小，2009年~2012年的债务清单规模分别为举债2070亿美元，偿还规模仅为490亿美元。

　　能源类公司现金流快速下行

　　在惠誉该份报告列举的前十大现金流提高的公司中，中国企业占六席，除“三桶油”、中国移动和国家电网外，万科也在列；另外，一些能源类公司，包括必和必拓、浦项钢铁和中国铝业、兖州煤矿则面临现金流快速下行的局面。

　　惠誉报告中再度启用了其业内著名的维恩图表法，该图表将债务与现金流指标结合进而考察一家公司的信用评级，该图表法最著名的是“红色痛苦区”和“蓝色幸福区”。

　　此次报告并未有公司进入惠誉的“红色痛苦区”，该区域是指公司的现金流快速下降、债务水平增加迅速，一般情况下，如果进入该区域，惠誉将对该公司进行评级的下调或者展望转为负面；而“蓝色幸福区”则相反，是指现金流增强的同时债务总规模下降，表明该公司运转持续加强；韩国三星和日本丰田因强劲的现金流和债务规模降低而被惠誉置于“蓝色幸福区”。

　　值得注意的是，现金流是惠誉衡量企业运营健康状况的重要指标之一。自2009年开始，惠誉对其10家现金流快速下行的公司都进行过负面的评级调整，其中5家被降级、1家被调整为负面展望。

　　在公司评级的第三个指标杠杆率方面，中国企业表现比较分化，尤其是房地产和建筑行业，在杠杆率提高和降低的名单中都有上述行业的中国企业出现。

　　惠誉指出，中国铁建的杠杆率将继续增加，而有些房地产行业因为丰富的存量，将会在24个月内为房地产行业提供持续的现金流，也因此可以降低净债务。

　　(编辑:朱逸)

　　作者：孙红娟来源第一财经日报)

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