东方证券：万科A 估值极具吸引力

　　东方证券近日发布万科A的研究报告称，作为行业龙头，公司保持了稳健的经营能力：从销售看，截至8月，公司实现销售金额1129亿元，同比增长34%，销售均价11673元/平米，同比增长11%，预计全年销售金额1700亿，对应同比将增长20%；新开工看，公司2013年计划新开工1653万 平米，同比增长15%，其中2013年上半年已完成56%；从拿地看，截至8月底，公司拿地计容积率建筑面积1950万平米，权益1480万平米，已超过2012年全年水平（2012年计容积率面积1871万平米，权益1463万平米），拿地体量高于新开工面积，从拿地到开工到销售处于非常良性可持续的循环。从负债看，截至2013年中报净负债率仅41%，明显好于行业平均。从费用控制看，2013年中报时公司销售口径的三费率仅3.6%，处于行业领先水平，既是公司规模优势的体现，也是公司极强管理能力的体现。从产品结构看，公司90%左右的户型是140平米以下的中小户型，面对的是市场主流；从业务范围看，公司已进入国内50个城市左右，业务非常均衡，地域风险很小，并在今年成功走向国际化；从融资渠道看，公司收购了香港上市公司，并在积极运作万科B转H股事项，并成功在海外以极低成本发债；从代表行业未来新技术看，如住宅工厂化、绿色建筑等领域，公司都处于领先位置。公司在各个方面都有优势，没有什么短板，这是有望推动公司长期成长并领跑行业的关键所在。

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为1.42、1.80、2.20元，对应动态PE仅6.4倍、5.0倍、4.1倍，估值处于公司历史及同行业低水平。由于2008至2013年6年间公司动态PE均值约15倍，考虑到目前政策处于严厉期，如限购限贷政策对行业需求释放的影响，按照15倍的60%，即9倍作为估值目标，对应目标价12.8元，维持公司买入评级。

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