在资管新政松绑业务限制后，券商们正在悄然进军“资产收益权转让与回购”这一业务领域。
2013年10月9日，赤天化（600227.SH）公告称，公司已与太平洋（601099.SH）签订了财产收益权转让合同，合同项下财产收益权的转让价格为7亿元，期限
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“"资产收益权转让与回购"的实质是一种融资，这种业务以前一直是信托公司的传统项目，但伴随着基金子公司、券商的陆续杀入，这一领域正在出现群雄逐鹿的局面。”一位上市券商的研究员说道。
中信证券、太平洋抢先试水
种种迹象显示，中信证券成为了第一只吃螃蟹的上市券商。
2013年7月20日，大连友谊（000679.SZ）公告称，公司拟与中信证券（600030.SH）签订资产收益权转让合同及资产收益权回购合同，拟将资产标的为13.39亿元其他应收款的未来收益权转让给中信证券，合同项下资产收益权的转让价格为1.9亿元，转让期限为一年,该项资产回购溢价率为6.43%/年。
“在发布上述公告后，公司已经与中信证券签署了正式的合同。”10月9日，大连友谊证券部人士如是说道。
相比于大连友谊签订正式合同时的波澜不惊，赤天化在签订正式合同时出现了些许波折。
2013年7月29日，赤天化董事会审议通过了《关于向太平洋签署转让与回购财产收益权合同的议案》，当时赤天化董事会预计溢价回购率为6%/年，转让期限为6个月，但在两个月后签署正式合同时，溢价回购率上升至6.6%/年，转让期限变为了一年。
“当时我们预计市场资金面会逐渐趋于宽松，资金利率会有所松动，但事实并非如此。”10月9日11点，赤天化高层人士解释道，赤天化与太平洋在正式合同当中约定了转让期满90天后赤天化可以提前进行回购，这意味着赤天化如果未来能够通过中票、短融等方式缓解资金压力，是有可能在一年期届满前提前回购资产收益权的。
值得注意的是，无论是中信证券还是太平洋，推出“资产收益权转让与回购”业务时的利率远低于信托公司。
如2013年9月上旬，凤凰置业（600716.SH）的全资子公司与重庆国际信托公司签署合同，前者将9800万元南京证券股权收益权以2.94亿元转让给重庆国际信托公司，一年期满后，凤凰置业全资子公司会以9.90%/年的溢价收益率回购该资产收益权。
“信托公司做"资产收益权转让与回购"业务的利率普遍在10%左右，券商与之相比有价格上的竞争优势，更重要的是，券商在做"资产收益权转让与回购"这样的类贷款业务充当的是甲方的角色，面对同一个客户时，再推销自己的理财业务、投行业务等业务都会顺利得多。”上述券商研究员说道。
可获1-2个点利差
“券商的传统融资渠道是短融，目前短融的年化利率是4.5%-5.0%，如果考虑筹资成本的话，中信证券和太平洋做"资产收益权转让与回购"业务时可能获得一至两个点的利差。”一位上市券商的研究员说道。
Wind资讯显示，东北证券（000686.SZ）2013年7月23日发行的15亿元短融票面利率为5.0%，中信证券8月6日发行的40亿元短融票面利率为4.59%，招商证券（600999.SH）8月22日发行的30亿元短融票面利率为5.10%。
据悉，在目前的现行政策下，券商做“资产收益权转让与回购”业务的资金来源可能有三种：一是券商另类投资子公司的自有资金，二是资管部门利用发行集合产品募资，三是券商扮演提供通道的角色，资金实际上来源于银行。
不容忽略的是，A股市场上有一些银行亦在做“资产收益权转让与回购”业务。与券商们相比，财大气粗的银行提供的利率更低，期限更长。
如天坛生物(600161.SH)的董事会在2013年7月下旬审议通过了《关于开展资产收益权转让业务并签署相关合同的议案》，即拟委托建设银行北京分行设立“资产收益权类”理财计划募集资金并签订《资产收益权转让合同》，期限不超过2年，额度不超过6亿元，理财计划到期后的回购溢价率为5年以上贷款基准利率下浮10%。
作者：姚伟
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