中信证券：川投能源 雅砻江水电促业绩超预期

　　中信证券近日发布川投能源的研究报告称，公司公告2013年前三季度业绩快报，预计实现营业收入8.4亿元，同比增长2.8%；投资收益12.5亿元，同比增长196.4%；归属于母公司净利润为13.1亿元，同比增长193.2%，EPS为0.66元。

　　2013年前三季度，公司预计实现净利润13.1亿元 ，Q3单季净利润7.1亿元，对应EPS为0.36元，超出预期，主要应源自参股48%的雅砻江水电投资收益贡献好于预期。根据公司投资收益推算，雅砻江水电Q3单季贡献公司净利润约6.7亿元，业绩超预期应与新机组投产进度较计划提前（锦屏一、二级4台机组原计划于今年4季度投产，目前3台机组分别于8月28日、9月1日、10月1日投产，另1台预计10月底投产）及来水情况较好有关。

　　雅砻江水电步入投产高峰期，公司业绩持续高增可期。公司参股48%的雅砻江水电移民成本仅为全国平均水平1/20，单位kW造价优势显著；锦官电源组由国网统调且以外送为主有助于电量消纳；加之锦官电源组0.3203元/kWh的上网电价水平较高，上述因素共促雅砻江水电具备较强的盈利能力。随着雅砻江下游电站进入集中投产期，雅砻江水电装机容量将由目前8，700MW攀升至14，700MW。考虑到锦官机组投产进度较计划提前，假设2014~2015年新机组投产时间同步提前、来水恢复正常水平，预计雅砻江水电2013～2015年对公司EPS贡献将分别达到0.77/0.88/1.15元（现假设可转债2014年初全部转固；原假设为可转债于2013年全部转股，原EPS贡献为0.57/0.76/1.09），推动公司业绩持续高增。

　　公司第二大股东北京大地远通(集团)有限公司系持有公司5%以上股份的股东，大地远通及一致行动人于2013年3月至9月期间增持了川投能源股票9，854万股，其中通过集中竞价交易买入8，869万股，预计平均成本约10.4元/股。目前大地远通及一致行动人持股比例已由年初的5%提升至10%。近年来，随着新投水电造价持续攀升、水电资源日益稀缺，存量水电价值持续提升，按已投产水电价值10，000元/kW、水电开发权1，000元/kW计算，现价对应公司水电资产重估P/B仅0.8倍。作为同样投资水电的实业资本选择二级市场增持，正体现了目前“建水电不如买水电股”的投资逻辑，并从另一侧面反映出公司股价的低估。

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