长江证券：九牧王 单季度营收增速由负转正

　　长江证券近日发布九牧王的研究报告称，公司公布了其2013年三季报报告：报告期内，实现营业收入176,059.85万元，同比下滑1.19%；实现归母净利润42,571.26万元，同比下滑9.42%。，实现每股收益为0.74元。

　　其中，第三季度公司实现营业收入59,680.99万元，同比增长1.02 %；实现净利润13,521.22万元，同比增长1.59%，实现每股收益0.24元。

　　三季度营收增速转入正增长，同时毛利率提升或显示最差时点已过。2013年前三季度，公司实现营业收入下滑1.19%，其中三季度增速相对二季度情况转好，当季营收增速由负转正；公司毛利率继续保持提升趋势，第三季度达59.34%，毛利率的提升一方面可表明处理库存的压力减小，另一方面也表明公司并没有为促进终端销售而一味地加大促销力度，公司最差的时期或已结束。

　　公司期间费用变化不大：2013年第三季度，公司销售费用13,649.02万元，同比减少2.96%。管理费用4,702.13万元，同比增长6.68%，财务收益减少带动期间费用率上升至30.16%。

　　第三季度公司毛利率提升，整体费用控制较好，但所得税率大幅增长抵消上述影响，第三季度净利润同比增长1.59%，基本与收入增速持平。

　　截止三季度末，公司应收账款为22,735.69万元，环比减少12.84%,显示公司回款情况良好。从存货来看，报告期内公司存货70,138.65万元，同比增长19.20%，主要在于秋冬产品的入库带来库存上升，基本属于季节性因素，看往年同期亦是如此，且今年存货上升幅度低于往年，显示公司加强存货的管理，避免库存再次大幅积压。

　　对公司2013-2015年盈利预测为1.09元、1.17元和1.27元，对应目前股价估值13倍、12倍和11倍，具备较高的安全边际，维持“推荐”评级。

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