东方证券：富安娜 盈利增速依然明显超越同行

　　东方证券近日发布富安娜的研究报告称，公司2013年前三季度营业收入和净利润分别同比增长5.28%和29.32%，其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长0.18%和39.25%，第三季度盈利增速超预期主要原因来自政府补助增加，扣非后净利润同比增长15.93%。公司预计2013年净 利润同比增幅在10%—30%之间。

　　受益于直营比重提升、新品提价、生产成本控制等因素，前三季度公司毛利率同比大幅提升3.75个百分点，是拉动净利润增速显著超越收入增长的最主要因素。公司整体费用控制良好，前三季度整体期间费用率同比上升1.38个百分点，其中管理费用率由于员工薪酬费用的增加，同比上升了1.18个百分点，销售费用率与财务费用率则变动不大。

　　前三季度公司经营活动现金流量净额同比下降117.07%，应对旺季提前备货使得季末存货余额较年初增长32.55%，环比小幅上升5.37%，同时公司适度增加了对加盟商的授信，季末应收账款较年初上升39.35%。

　　公司今年销售增速受到大环境的影响与行业同步回落，但毛利率的提升与较好的费用控制带动净利润增长显著超越行业平均水平。较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色与精细化管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在行业低迷的背景下保持更稳定经营业绩的主要原因，另一方面，公司在电商业务拓展方面领先于同行，同时积极定位“大家居“理念，产品线已经开始涉足家居品类，为未来潜在的市场扩张打下基础。我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期发展壮大的消费品牌企业之一，也是中长期值得关注的品牌服饰投资品种之一。

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.18、1.47元，基于可比公司估值水平，同时考虑可持续复合增速和盈利稳定性高于同行水平，给予一定溢价，给予公司2014年21倍PE估值。对应目标价24.78元，维持公司买入评级。

　　（《证券时报》快讯中心）来源《证券时报》)

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