申银万国：阳光照明 LED与传统业务齐发力

　　证券时报网（www.stcn.com）10月30日讯 申银万国近日发布阳光照明的研究报告称，公司三季报高于预期。报告内公司实现营业收入23.83亿元，同比增长26.1%，毛利率19.0%，同比下滑0.8%。归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元，同比增长0.7%，归属与上市股东扣除非经常性 损益后的净利润1.40，同比下滑17.3%，EPS为0.28元/股，高于预期（0.24元/股）。

　　Q3收入快速增长、费用率下降。公司Q3实现营业收入9.18亿元，同比增长32.2%，环比增长13.2%，相比上半年收入同比增速22.5%提速长9.7%，Q3收入快速增长的主要原因在于在海外市场大客户订单释放，而LED也出现超预期的增长。公司3Q的销售、管理费用率合计9.8%，显著低于上半年11.8%，这是业绩超预期的另一重要因素。值得注意的是，3Q营业外收入较少，盈利主要是主营业务贡献。传统照明稳中略降。传统照明受益于业务向传统照明大厂集中的趋势，公司业务基本保持稳定，略微有所下滑。3Q传统业务因为外销大客户的订单释放而较好，考虑到LED的替代影响，预计13年传统照明业务收入相比去年下滑5%，2014年预计将下降10%。

　　LED综合竞争力强，2013-14将高速增长。传统照明产品制造、供应链管理和代工渠道方面的优势使公司在LED室内照明方面也具有强大竞争力。公司目前的出货能力在220万只/月（产能在250万只/月），上虞总部"年产6000万只（套）LED照明产品产业化项目"已于5月份开始投入生产，3Q上虞的产能释放，所以LED业务销售状况好于预期。预计2013年LED将实现11亿元收入，2014年预计将有接近翻番的增长。维持公司买入评级。由于业务超预期所展现的公司竞争力，上调公司财务预测，预计2013-15年盈利预测为0.50、0.63、0.79元/股（原预计为0.41、0.53、0.64元/股），目前价格对应13-15年PE为27.5X，21.6X和17.4X，考虑到公司LED业务方面具备的强大竞争力，预计公司将保持较快增长，维持买入评级。

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