【财经网专稿】记者 魏枫凌
2013年对于中国债券市场而言，或许可以用“乐极生悲”来形容。
在年初的流动性极度宽松带动收益率下行后，市场乐观情绪盖过了应有谨慎，但旋即便迎来了6月末的收益率曲线倒挂。而在10月末，利率债曲线又出现了极度平缓的形态，国债收益率全面破4。
10月30日，中债1年期国债收益率在10月30日报4.02%，单日涨幅23个基点。这使得1年和10年期利差仅有20个基点。
除了2013年6月末之外，上一次出现这一情形是在2008年10月—中国经济彼时正处于金融危机最动荡的阶段。
本次国债收益率显示出长端带动短端上行的特征。10年期收益率从国庆节之后就开始爬升，1年期收益率直到下旬的财政存款上缴和月末时点才开始变化，但短端上涨的速度却更加惊人。
其实类似的情形在8月中旬已有苗头，当时10年国债收益率破4被认为已是阶段高点，10年新债招标收益率也曾降至4一下。但最终证明只是昙花一现，反而如同舞动的长鞭一样导致短端接下来报复性的上升。
其他利率债同样惨不忍睹，收益率已和早先的高等级信用债接近—10月30日非国开金融债估值5.15%，6月28日AA+级中票估值5.06%。一时市场恍如隔世。
至少从31日情形看，货币市场利率有短期内高位回落的迹象。未来两个月资金供给也是利好因素偏多。
中国进出口银行在31日下午招标增发的三年和五年期固息金融债，中标收益率分别为5.06%和5.15%。与30日的中债估值相比，三年期略低于此前估值3个基点，五年期持平。但二者收益率均明显低于招标前的市场预期。
相比于年内的流动性再次趋于乐观，更加需要注意的是，金融机构的杠杆是否有明显的降低。
中国经济增长小幅回升但长期处于下行通道似乎确定无疑，且9月份显示出比7、8月份稍有放缓的迹象，CPI即便回升年内似乎也难以超出3.5%的官方目标。从基本面寻找收益率飙升原因或许会缘木求鱼。
但是从下半年以来债市信用利差和期限利差不断收窄，风险偏好不断上升。另外随着货币市场利率攀升，买盘对收益率要求水涨船高。从此迹象看，杠杆下降有限，抑或融资成本迫使机构要求更高的资产配置的回报率。
不少市场人士将6月末看做一次“压力测试”，央行严厉警告了不听话的市场。但是目前看来，双方似乎仍处于观望，对于与流动性供应与降杠杆的博弈远没有结束。央行中断逆回购两周以后，再次缩量涨价重启，也体现这一矛盾心态。
对于债市而言，长期的风暴或许尚未到此为止。更何况，存款利率市场化还没有启动，利率上行的空间也还没有到头。
（证券市场周刊供稿）
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