东方证券：中电远达 外延式扩张再下一城

　　证券时报网（www.stcn.com）11月01日讯 东方证券近日发布中电远达的研究报告称，公司向全资子公司远达催化剂增资2800万元用于收购催化剂上游原材料粉体的生产企业重庆普源化工100%股权。

　　外延式扩张再下一城，催化剂纵向一体化做大利润。公司此次收购的普源化工能 够有效地降低公司脱硝催化剂的成产成本，进一步提升产品竞争力，并且在近两年市场需求旺盛的情况下有效保证供应。由于催化剂粉体占催化剂成本比重较高，一般在40%-50%的水平，且粉体对产品质量的影响也较大，因此通过纵向一体化降低成本的效果将会非常明显。而公司自身的催化剂产能需求就能够充分消纳普源化工的粉体产能，也会进一步带来协同效应。而对于此项收购，更重要的仍是公司对于自身“平台型公司”定位的体现，即通过纵向和横向产业链一体化打造综合性环保平台。

　　脱硝项目盈利超预期，效率提升值得期待。公司中报披露此前特许经营业务的毛利率为20.32%，低于同行的40%以上水平。但此次增发的部分脱硝特许经营机组在8厘钱脱硝电价下还能做到净利率高达30.54%，折合的年发电小时数约5000小时，盈利能力超此前预期。而随着环保业务成为核心，存量特许经营机组的效率提升和盈利超预期将有望持续。

　　大气水务齐发力，后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张，此次收购的鼎昇环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎昇环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。而目前公司资产负债率仅44%，定增完成后将降至26%以下，提升杠杆空间大。随着在火电厂水处理领域的规模化，以及生活及工业污水处理的项目扩张，公司在水务领域有望再造一个远达环保。

　　考虑增发及定增价格尚有不确定性，我们维持公司盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益0.51、0.63、0.89元，复合增速39.37%，参照可比公司平均14年51倍，考虑到集团背景可能带来的项目资源，给予25%溢价，对应目标价39.93元，维持公司“买入”评级。

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