从走势偏离度、利润增速和估值的匹配情况（创业板50倍的估值对应前三季度利润同比增速均值6.5%）和市场情绪等指标看，创业板是个标准的大泡沫，虽然泡沫只有破灭后才能最终得到确认。
8月以来创业板开始出现明显的量价背离，到现在头部基本形成。我们不难看到创业板的未来，从哪来到哪去。而大盘及蓝筹股的走势是跟随创业板下跌还是表现差异化是市场普遍关注的问题。
鉴往知来，温故知新。从泡沫幅度和根源看，可比的是2000年美国的科网泡沫。分析彼时纳指和道指的走势可对当前A股走势提供参考。回溯历史数据我们发现，科网泡沫破灭过程中，纳指一路下行，而道指的走势分为两个阶段，第一阶段，即泡沫破灭初期的一个多月里，纳指最大跌幅34%，道指反而上涨15%，道指相对于纳指取得近50%的正收益。第二阶段，道指和纳指同跌，当然跌幅远不如纳指。最终纳指由最高5133点下跌至1108点，跌幅78%；道指同期由10091点下跌至7282点，跌幅28%。
道指在纳指见顶后一度相对走强，甚至取得正收益的原因似乎不难解释。那时人性恐惧与贪婪的天平还在贪婪一边，刚从纳指牛市中走出的投资者积累了巨额财富，其中很大一部分人并不会轻易退出市场，而是会建仓相对有估值优势的道指股票，等到道指补涨完成后才具备全面下挫的条件。
当然历史不会简单重复，A股目前阶段有明显的中国特色。有两点最大的不同：第一，A股的估值起点更低。囿于对经济基本面的悲观预期，过去三年A股都处于系统性下跌过程，2010年以来上证指数月K线逐级向下。而彼时科网泡沫所处的背景是美国经济处于繁荣鼎盛期，道指和纳指都曾创出了历史新高。第二，结构性扭曲程度更大。A股今年是典型的“冰火两重天”，创业板估值50倍，沪深300估值仅9倍。造成如此扭曲的主要原因是国内股票发行体制缺陷，IPO至今暂停一年多，中小市值股票供需严重失衡。
综合科网泡沫历史和A股现实的分析，我们认为当前A股大盘走势不宜过度悲观。首先，诸多大盘指数权重股对H股、B股都有很大的折价，短期内市场对中国经济增速放缓、地方政府债务问题和IPO重启等负面因素都有较充分的反映。其次，市场主流对主板股票严重低配，公募基金对主板配置比例从年初84.9%逐季下跌到2013Q3的70.4%，低于标准配置6.7个百分点。所以，结构性风险释放的同时，结构性机会也正在产生。创业板泡沫破灭的过程，其实也正是优质蓝筹股的良好介入时机。
诚然，中国经济正处于转型关键期，A股也还是处于“新兴+转轨”阶段，对A股走势的分析和预测并不能按图索骥。我们必须敬畏市场，紧密跟踪。毕竟离得越近，才能看得越清晰。
（作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）
(编辑:朱逸)
作者：刘书文来源第一财经日报)
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