【财经网专稿】记者 王熙喜
日前，渣打银行发布报告称，中国国债期货回归为深化金融改革奠定基础，并能改善债券市场流动性。尽管初期成交量较低，渣打预计两年内月成交量有可能达到7,000-8,000亿元。
据中金所数据，9月6日至9月30日，国债期货日均成交10,221手，日均成交金额96.26亿元，日均持仓4,083手，日均持仓金额38.45亿元。
渣打的刘洁表示，国债期货合约当前价格反映的隐含回购利率比市场回购利率低，表明他们的公允价值高于当前二级市场的水平。
他具体解释，9月6日当天共有3个国债期货品种开始交易，TF1312、TF1403和TF1406。目前3个合约的隐含回购利率约为3.5%，接近7天回购利率的水平，但大大低于合约期限（即3月、6月和9月）相应的货币市场利率。以9月6日的价格以及以3个可能的货币市场融资基准利率为参考，渣打的分析显示近月合约(TF1312)的公允价值可能为94.35-94.66，高于当前二级市场水平0.18-0.49pt。TF1403的公允价值为94.63-95.21(高于当前二级市场水平+0.34-0.92pt)，TF1406的公允价值为94.92-95.75(高于当前二级市场水平+0.58-1.41pt)。
根据国际清算银行（BIS）数据，截至2012年底全球利率期货成交量约占金融期货总成交量的90%，其中45%由国债期货贡献。不同国家国债期货市场的交易量差别很大。例如，日本国债期货交易额约为日本未偿国债余额140%。而澳大利亚国债期货交易量是现券市场的8倍多。渣打预计未来几年之内中国国债期货每月成交量将达到7,000-8,000亿元（约占未偿国债余额的10%，或700,000-800,000合约），也就是说年度成交量大约为未偿国债余额120%。?
刘洁表示，由于流动性或在季末趋紧，套期保值需求较大的参与者逐渐获准入市，如具有自然对冲需求的银行和保险公司很可能在未来几个月获准进入市场，会带来对冲需求上升，未来几个月国债期货可能面临压力。
另外，国债期货的推出也有利于改善交易所市场与银行间债券市场之间的融合，提振交易所可交易债券的规模。包括国债在内，中国国内债券绝大部分（约95%）在银行间债券市场进行交易。但国债期货合约结算要求在中国证券登记结算有限责任公司托管的国债实物交割。国债期货的结算需求可能逐步使得更多国债由银行间债券市场转托管到交易所市场。
再次，外国投资者能否通过合格境机构投资者（QFII）或人民币合格境外机构投资者（R-QFII）机制投资国债期货目前尚无明确说明。从股指期货的情况看，渣打认为境外投资者很快能获准进入国债期货市场，但很可能仅限于对冲用途。
（证券市场周刊供稿）
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