彭文生：经济增长动能保持平稳

　　国内：11月PMI走势稳健

　　11月中采制造业PMI录得51.4%，生产指数小幅上升，订单指数小幅回落，均保持在扩张区间。我们解读，当前制造业生产扩张态势良好，总需求保持平稳，外部需求在海外经济同步复苏的影响下有所改善。原材料库存指数中止了连续5个月上升的势头，但单月的数据波动尚不足以得出企业去库存周期的结论。由于高频数据显示主要投资品价格在11月继续上升，购进价格指数的回落可能主要反映消费品价格的季节性下跌。向前看，未来几个月PMI可能在季节性因素影响下小幅回落，但由于生产和总需求较强的环比态势，PMI回落幅度有限，预计将维持在50.5%以上。

　　前瞻11月数据，食品价格下跌带动CPI同比增速回落，PMI购进价格指数下跌预示PPI环比下降。去年较高基数拉低工业增加值同比增速，投资增速和政府消费回落，但私人消费仍然较强。低基数推升出口增速，但进口增长平稳。偏紧货币政策作用下，货币增速小幅下跌。

　　国际：日本货币政策仍有进一步放松的空间

　　近期日本股市大幅上升部分反映了市场对日本央行进一步放松货币政策的预期不断升温。由于明年4月消费税上调对日本经济的冲击可能超预期，2季度GDP环比负增长的概率较高，通胀可能走低，预计明年2季度日本可能加大货币宽松力度。

　　预计日本央行会将本轮宽松政策的结束时间从目前的2014年底延长到2015年底甚至更长。日本货币政策的目标是达到2%的通胀，且长期通胀预期稳定。在通胀稳定在2%并传导至工资之前，日本央行至少会一直保持目前的宽松力度。

　　同时，日本央行还可能加大风险资产的购买力度。虽然今年4月开始实施的超级宽松货币政策加大了国债和ETF的购买力度，但与2011-2012年相比，目前对J-REIT、商业票据和公司债券三类风险资产的购买力度不大，还有提升的空间。

　　彭文生为中金公司首席经济学家