益康生物身带三大内伤闯关IPO

　　分析员 杨秀红

　　虽然从财务数据上看，益康生物近三年业绩不俗，但却存在诸多风险

　　益康生物是一家问题多多的过会企业。

　　2012年4月，益康生物成功过会。其此次上市拟发行2500万股，拟募资2.57亿元，用于投资新建高标准禽流感疫苗GMP生产车间及新产品产业化建设项目等。

　　该公司主营方向为兽用生物制品的研发、生产、销售和技术服务，其主要产品为动物疫苗、抗体制剂等一系列兽用生物制品。

　　并且，公司是经农业部批准的国家强制免疫用高致病性禽流感灭活疫苗、猪瘟活疫苗(细胞源、脾淋源)定点生产企业。

　　从招股书中看，这家公司业绩表现不俗，公司2011年净利润同比增长率高达57%。但实际上，这家企业却存在多处内伤。

　　内伤之一，政府采购过于集中。

　　据招股书显示，公司的政府采购份额一直高居不下。

　　2009年~2011年，通过政府采购高致病性禽流感灭活疫苗，该公司实现销售收入1.47 亿元、1.42亿元、1.53亿元，分别占销售收入的77.53%、73.58%、68.60%。

　　此间政府采购高致病性禽流感占销售收入的比重虽逐年下降，但从整体来看，公司销售收入中高致病性禽流感灭活疫苗占比较大、销售模式过于集中。

　　内伤之二，开发项目被他人提前注册。

　　从益康生物披露的开发支出情况来看，“鸭疫里氏杆菌(1、2 型)2价灭活疫苗研发项目”从2009年一直到2011年末，余额始终稳定在50万元。

　　对此，招股说明书解释为“与中国农业大学[微博](动物医学院)签订了《鸭疫里氏杆菌(1、2型)2价灭活疫苗研发项目合同》，联合申报和获取国家新兽药注册证书，该项目目前处于临床试验阶段”。

　　实际上，早在2009年2月，此项开发项目就已经被竞争对手申请注册了专利，名称为“一种鸭疫里氏杆菌双价灭活疫苗及其制备方法”的发明专利，申请人为“福州大北农生物技术有限公司、北京大北农科技集团股份有限公司”。

　　这意味着，即便益康生物的此项产品开发成功，也将不具备专利权。

　　内伤之三，税收优惠及政府补贴支撑业绩。

　　2009年~2011年，益康生物分别实现净利润0.37亿元、0.31亿元和0.48亿元。

　　由于公司属于高新技术企业，可享受税收优惠。公司披露，2009年~2011年，其获得所得税优惠金额合计为811.93万元、937.1万元和1098.98万元。同期，公司获得的政府补助为45万元、152万元和1350.5万元。

　　两项相加，分别占到当期净利润的23.09%、36.08%和50.77%。

　　这组数据表明，益康生物获得的政府补助和税收优惠逐年上升，2011年竟然达到了净利润的一半。如果剔除这部分补贴，那么益康生物靓丽的业绩将大打折扣。

　　除上述问题外，益康生物身上还有诸多问题，具体包括：募投项目存在关联交易、应收账款周转率低于同业水平、2011年主营收入下降但其他业务收入大增等等。这些问题无疑给益康生物的上市之路罩上阴霾。