停牌1个多月后，乐山电力（600644.SH）于12月9日抛出16亿元定增方案，募集资金用于偿还借款和补充流动资金。
事实上，今年10月乐山电力才通过短期融资券募集资金2亿元，现在又推出1
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而此次参与认购的三名投资者身份并不简单。其中乐山国资委今年9月通过二级市场增持刚刚与四川电力公司成为并列大股东。另两名中环集团、渤海基金同属天津国资委旗下，此次发行完成后，两者合计持有股份将超过乐山国资委。
不过增发方案显示，乐山市国资公司将成为公司第一大股东，公司仍无控股股东和实际控制人。而今年9月之前还是公司大股东的四川电力公司则不参与认购，让出大股东位置。
另外，中环集团、渤海基金同属光伏企业中环股份的大股东，乐山电力与中环股份又将开展怎样的合作？一系列疑云摆在乐山电力及投资者面前。
资金缺口显现
12月9日，乐山电力发布非公开发行预案，拟以7.55元/股的价格向乐山市国资公司、中环集团和渤海基金三名对象发行2.12亿股，募集不超过16亿元，其中8.4亿元用于偿还公司借款，剩余资金全部用于补充公司流动资金。
16亿资金全部用于偿还借款并补充流动资金，乐山电力显然面临不小的资金压力。乐山电力三季报显示，公司短期借款高达9.17亿元，而账上的货币资金仅有5100万元，短期偿债压力巨大。另外，公司非流动负债也有9.5亿元，总负债达到26.66亿元。
“乐山电力目前困局与多晶硅项目停产技改有重要关系，原来在这个项目上就投入很多资金，刚开始投产便遇到晶硅价格暴跌，不得不停产技改。没有收入产生，还要投入大笔资金技改，肯定会出问题的。”深圳一名新能源领域分析师告诉理财周报记者。
资料显示，乐山电力传统业务为电力、燃气、自来水的生产与供应。2008年1月，乐山电力与天威保变共同出资组建了乐电天威，其中乐山电力出资2.55亿元，持股51%，天威保变出资2.45亿元，持股股49%，投资建设乐山多晶硅项目。
然而到2010年4月，乐山天威正式投产时，国内光伏产业遭遇寒冬，多晶硅市场遭遇高位跳水，市场价格从最高400-500美元/公斤的价格迅速跌落至40-50美元/公斤。乐山天威业绩也深受影响，当年仅盈利58.7万元，次年更是直接亏损1548.2万元。
根据增发预案，2010年、2011年多晶硅业务营业收入分别占到公司营业收入的32.39%、33.38%，被乐山电力寄以厚望的多晶硅项目显然成了难以轻易割舍的一块资产，但是多晶硅市场亏损加剧，乐电天威无奈选择自2011年11月起停产，将账面价值14.32亿元的固定资产全部转入在建工程，并实施3000吨/年多晶硅生产线冷氢化技术改造项目，预计投入7.58亿元，建设期两年。
资料显示，乐山电力2011年、2012年投入技改项目资金分别达到0.26亿元和0.49亿元。
增发预案称，为了维持多晶硅业务的持续经营及其他业务发展，公司的流动资金需求逐步增长。近年来，公司所需资金主要依靠债务融资，通过银行等渠道融入资金。
2012年年报显示，短期借款年末较年初增加40590万元，增长98.78%。2013年10月，乐山电力通过发行短期融资券，募集资金2亿元。而同时，乐山电力的资产负债率也从2010年末的71.31%上升至2013年三季度末的74.02%。
不断上升的负债率带来了巨额利息支出，并吞噬了乐山电力本就微薄的利润。截至2012年12月31日，公司有息负债规模为13.61亿元，全年财务费用达到1.35亿元。今年三季报显示，乐山电力财务费用达到1.16亿元。
年报显示，乐山电力的业绩则出现逐年递减的趋势。2010年至2012年，乐山电力实现归属母公司股东净利润分别为6267万元、7961万元、4588万元。今年1-9月份，乐山电力的净利润下降到1593万元，全年业绩预告更可能同比大降甚至出现亏损。
“乐山电力市政主业并没有发生重大变化，盈利的减少主要是由于多晶硅项目的停产，而高负债产生的财务费用也开始显现。实际上，乐电天威目前全部转化成在建工程，不用进行折旧，如果还是以固定资产存在的话，折旧费用还会进一步拉低乐山电力的业绩。”上述深圳新能源领域的分析师告诉记者。
不过，乐山电力依旧力挺乐电天威，截至2013年6月30日，乐山电力对外担保合同总额为9.71亿元，均为按股权投资比例51%对乐电天威借款提供的担保，而乐山电力尚有乐电天威4.43亿元的其他应收款。
引入战略合作
根据定增方案，乐山国资委、中环集团、渤海基金将分别认购乐山电力新增股份5298万股、7947万股和7947万股。其中乐山国资委为乐山电力第一大股东，此次将出资4亿元认购增发股份，而中环集团、渤海资金则同属天津国资委，合计出资12亿元。
本次增发完成后，乐山电力原前两大股东四川电力公司、乐山国资公司持股比例分别变为9.52%、19.24%。
同时，中环集团、渤海基金持股比例均对应为14.76%，也就是说，天津国资委合计持股比例将达到29.52%，超过乐山国资委，成为乐山电力的重要战略投资者。
值得一提的是，中环集团、渤海基金的另一个身份为同属光伏行业的中环股份第一、第二大股东。2012年，中环集团推出19亿元的增发方案，中环集团、渤海基金分别以4亿和15亿元的现金认购增发股份，渤海基金一举登上中环集团第二大股东席位。
资料显示，渤海资金成立于2012年6月5日，注册资本16亿元，天津国资委100%控股。主要经营对从事对未上市企业的投资、对上市公司非公开发行股票的投资，2012年并未实现营业收入。
而中环集团同样隶属于天津国资委，一直以中环股份控股份股东的身份活跃于资本市场，主要从事电子信息产品制造、系统集成服务等业务。而且，中环集团与乐山电力子公司乐电天威还保持着实际的经济业务往来。
2011年乐电天威向中环集团销售多晶硅663.6万元，到了2013年，该项销售金额达到3681.84万元。
“此次中环集团认购乐山电力股份，是希望借此计划打入西南市场，之前也在四川地区投资设立公司，双方接下来在光伏产业的合作会加深。”上海一名新能源领域分析师告诉记者。
之所以引入中环集团，乐山电力表示，中环集团在半导体材料及器件、新能源等领域有着丰富的技术研发、产业整合经验，有利于公司利用中环集团的产业优势和技术优势，加快多晶硅项目技改进程，尽早复产。
“乐山电力的多晶硅产品正好处在中环股份产业链的下游，两者合作，将有望让中环股份完成全产业链构建。”上述分析师表示。
今年10月8日，中环股份公告拟现金出资1000万元在四川省投资成立全资子公司四川中环能源，负责公司在四川省的电站开发前期工作。这个动作被市场解读为，中环股份将打入四川市场。
而电站的建设需要大量的单晶硅材料及产品，今年9月，中环股份推出新的增发预案，募集资金用于投资CFZ单晶用晶体硅、超薄金刚石线单晶硅切片等多个扩产项目。
另外，乐山电力传统主业包含电力供应，四川电力目前仍是乐山电力并列第一大股东，与乐山电力合作也可解决中环股份电站上网问题。
“今年以来，光伏企业出现一些回暖，产业资金也开始行动又重新扩大产能。但是国内企业间并购重组没有发生，行业产能过剩的情况依旧存在，需求方面也没有大的改变，说复苏的话，还要等一段时间。”前述深圳分析师介绍。
控股权之争
9月23日，乐山电力公告，收到第二大股东乐山国资委通知，乐山国资委及其一致行动人乐山产权在9月13日至18日期间，通过二级市场累计增持乐山电力股份5415万股，持股比例上升至15.69%，与四川电力持股比例相当，并列成为乐山电力第一大股份。
公告称，乐山国资委增持的主要目的是看好地方经济及资本市场的快速发展，看好乐山电力的发展前景，并承诺未来12个月不再继续增持乐山电力股票。
不过，此次增发却成为乐山国资委增持乐山电力的另一途径，而四川电力公司却并未出手，将大股东位置拱手相让。
此次发行后，四川电力公司的持股比例下降至9.52%，乐山国资委则上升至19.35%。同时，中环集团、渤海基金持股比例均对应为14.76%。由此计算出，天津国资委方面合计控制比例达到29.52%。
然而增发预案则称，乐山市国资公司将成为公司第一大股东，公司仍无控股股东和实际控制人。
“这应该是乐山国资委和天津国资委协商的结果，一方面乐山电力资金需求量大，乐山国资委本身无法承担；另一方面乐山国资委不愿意将控制权出让，就把中环集团和渤海基金认定为两个独立股东，乐山国资委还是处于第一大股东地位。”一位曾经调研过乐山电力的分析师告诉记者。
而对于四川电力公司退居二线的原因，该分析师猜测，可能与之前多晶硅项目决策失误有关。
之前有媒体援引乐山电力内部人士的话称，乐山电力在签署投资意向前，对多晶硅项目没有做过特别深入的研究，公司董事会和经营班子也没有开会研究过多晶硅项目的投资问题，更没有形成过任何有关投资多晶硅项目的决议。
对于中环集团、渤海股份会在乐山电力董事会占据多少席位，乐山电力控制权将向何方等问题，记者多次联系乐山电力，但公司电话一直处于无法接通状态。
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